公司发布2022 年半年度报告

    8 月29 日，公司发布2022 年半年度报告，实现营业收入、归母净利润和扣非后归母净利润分别为89.91 亿元、4.57 亿元和4.20 亿元，分别同比增长20.51%、12.48%和15.59%，实现基本每股收益1.03 元，业绩符合此前预期。

    简评

    业绩符合预期，关注逐季改善趋势

    2022 年上半年，公司收入端实现增长20.51%，主要由于：1）加速布局加盟门店，驱动批发配送服务收入加速增长；2）华中地区直营门店总数持续提升，规模效应带动区域收入高增长；归母净利润同比增长12.48%，增速放缓主要由于上半年疫情管控趋严，进店客流有所减少，Q2 中后段已恢复销售。

    22Q2 单季，公司实现营业收入48.50 亿元，同比增长26.89%，环比Q1 增速增长13.07 个百分点，实现归母净利润2.15 亿元，同比增长20.41%，环比Q1 增速增长14.15 个百分点，实现扣非后归母净利润2.04 亿元，同比增长18.77%，环比Q1 增速增长6.02 个百分点，主要由于疫情管控措施逐季放宽，四类药品下架及下网比例有所下降，进店客流逐渐恢复以及公司运营管理效率的持续提升。

    门店加速扩张，保障业绩长期增长

    公司深入贯彻并落实自建、并购、加盟、联盟的“四驾马车”立体扩张模式，22H1，公司全国新增门店1814家，其中直营门店1205 家，加盟门店609 家。公司目前门店总数达到10009 家，其中直营门店7254 家，加盟门店2755 家，加盟门店数量维持高速增长，直营门店数占比降至72.47%。

    公司持续夯实处方外流承接基础，直营门店中医保门店占比进一步提升达到92.56%，院边店占比约10%，特殊门诊705 个，双通道药房168 家，DTP 药房151 家，22H1，公司DTP 销售占比约10%，处方药销售占比约37%，居行业较高水平。

    持续加码怀仁大健康，大动作不断深化省内市场格局公司历史上最大并购落地，4 月已完成并表。3 月，公司以自有资金16.37 亿元收购湖南怀仁大健康产业发展有限公司71.96%的股权，7 月，公司通过竞买以挂牌转让底价成功收购怀仁药房3.88%少数股权，目前持有其80%股权。本次并购交易战略意义重大：1）公司将实现对湖南省主要区域的全方位覆盖，有利于进一步扩大竞争优势。2）2022 年4 月，怀仁大健康已完成并表，并表后，公司在湖南的门店数已超过3000 家，持续夯实湖南省域的龙头地位。3）整合后怀仁药房销售毛利率提升3.6 个百分点，7 月达到39.7%，自有品牌占比达到20.1%。4）预计怀仁大健康2022 年度归母净利润不低于1.1 亿元，测算贡献22 年公司利润端增速7%左右。

    门店下沉市场，坪效阶段性下降，远期预计修复22H1，公司新开门店持续下沉市场，新增门店中地级市及以下门店占比89%，导致整体坪效水平阶段性下降，而旗舰店和大店在分拆之后坪效表现亮眼，我们认为随着新开门店经营放量，坪效有望逐步恢复正常。

    非药品销售毛利率同比下降带动整体毛利率略有减少，其余财务指标基本正常22H1，公司综合毛利率为32.71%，同比减少0.69 个百分点，主要由于22H1 公司非药品销售同比增长27.04%达到12.78 亿元，其毛利率同比下降了6.63 个百分点。销售费用率为20.42%，同比减少0.41 个百分点，管理费用率为4.35%，同比增加0.15 个百分点，财务费用率为0.93%，同比减少0.16 个百分点，期间费用率均基本保持稳定；经营活动现金流量净额同比减少4.59%，主要系一季度疫情影响，二季度公司加强应收账款管理，经营活动现金流量净额同比增长22.25%，较一季度大幅改善；其余财务指标基本正常。

    盈利预测与投资评级

    上半年局部地区疫情反复，但管控措施已逐步精准化，影响有限，Q2 开始经营趋势预计恢复；展望H2，公司高基数效应已过，随着第九版新冠疫情防控政策落地执行，疫情管控政策更加精准化，疫情对公司经营影响边际缓和，看好下半年经营提速趋势。

    我们预计公司2022–2024 年实现营业收入分别为188.35 亿元、229.78 亿元和274.48 亿元，分别同比增长 20.0%、22.0%和19.5%，归母净利润分别为7.83 亿元、9.51 亿元和11.37 亿元，分别同比增长17.0%、21.5%和19.5%，折合EPS 分别为1.47 元/股、1.79 元/股和2.14 元/股，对应PE 为22.6X、18.6X 和15.6X，维持买入评级。

    风险分析

    行业政策变动风险；市场竞争加剧；规模扩张进度不达预期；并购门店整合不达预期；商誉减值计提；