公司发布2022年三季报，扣非归母净利润增速略超市场预期。公司2022年前三季度实现收入137.76亿元（y0y+22.13%),归母净利润6.10亿元(yoy+14.46%),扣非归母净利润5.68亿元(yoy+18.88%)。

    单三季度实现收入47.85亿元(yoy+25.28%),归母净利润1.53亿元(yoy+20.79%,Q1yoy+6.26%,Q2yoy+20.41%),扣非归母净利润1.47亿元(y0y+29.34%,Q1y0y+12.75%,Q2yoy+18.77%),公司单三季度归母净利涧维持平稳增长，扣非归母净利润增速略超市场预期。

    聚焦战略持续推进，店型结构明显优化。公司采取直营+星火+加盟+联盟“四驾马车”立体深耕模式，聚焦发展9+7省域市场的同时，重点加大加快低线及县域乡镇市场的拓展。截至三季度末，公司总门店数达到10327家（其中直营门店7362家，加盟门店2965家），前三季度净增门店2214家，其中新增直营门店1342家、新增加盟店872家。

    公司前三季度直营门店日均平效58元/平米，与去年同期持平，其中旗舰店平效提升32元/平米，大店平效提升10元/平米，公司旗舰店、大店经营持续优化；中小成店平效下降1元/平米，主要系新增门店以中小成店为主，平效较大店略低，但盈利性和成长性更佳。

    数字化管理持续精进，精细化管控降本增效。公司运用数字化工具对商品与库存进行管理优化提升，截止Q3末，公司经营商品品规同比下降5.9%,三季度统采销售占比66%，同比提升3pct.三季度公司自有品牌销售额同比增长24.3%，销售占比超过19.8%，同比提升3pct。

    盈利预测与投资建议。考虑疫情对药店经营的阶段性影响，预计22-24年EPS分别为1.33/1.63/2.00元/股，对应PE27.30x/22.34x/18.24x.

    参考可比公司估值，我们认为适合给予公司23年30倍PE估值，对应合理价值48.9元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。疫情反复；处方外流进展不达预期；跨区域管理风险。