老百姓：行业龙头 ，布局领先老百姓是国内经营规模最大，覆盖区域最多的大型医药连锁企业之一。

    目前，公司旗下有1 个连锁药店加盟品牌、1 家中药饮片厂、1 个中医馆连锁品牌、1 家医药零售第三方联盟服务平台、4 个区域性物流中心、1 家对外战略合作和营销推广机构，形成全产业链经营模式，持续提升公司整体竞争实力。

    2015 年上市后，公司营业收入与净利润持续较快增长，主要原因是兼并收购以及门店业务收入增长。营业收入从2015 年的45.68 亿元上升至2021 年的156.96 亿元，实现年均复合增长22.84%；归母净利润也从2.41 亿元上升至2021 年的6.69 亿元，实现年均复合增长18.55%。

    公司2022 年前三季度实现营业收入137.76 亿元，同比增长22.13%；实现归母净利润6.10 亿元，同比增长14.46%；实现扣非归母净利润5.67 亿元，同比增长18.88%。

    药店行业：长中短期逻辑推动持续发展

    零售药店是不可或缺的医疗终端，近年来零售药店端的销售额在整体医疗终端中的占比不断提升。2021 年药店零售终端市场销售额为4774 亿元，占整体药品销售额的26.9%。

    长期趋势：连锁率提升进行时。国内零售药店经过多年的发展，药店数量从2006 年的近32 万家增长为2021 年的58.7 万家，连锁率从38%升至57.17%。但相较于美日这些医药商业更为成熟的发达国家，中国药店的连锁率仍旧偏低，因此未来中国药店连锁率提升是确定性趋势。

    中期增量：政策加持，处方外流走上快车道。无论是从政策上还是数据上来看，处方外流都是确定性方向。尤其是在近年来药品“零加成”、带量采购、双通道政策、处方流转平台等重磅政策的推行下，零售端的价值越来越被处方药厂家所重视。随着“双通道”+“两定”等政策的落地，线下渠道的价值将进一步强化，预计在中期的3-5 年内处方外流会走上快车道。

    短期催化：2022 年逐步恢复，疫情防控政策变化下未来可期。经历2021 年疫情反复、20 年高基数等因素影响下的增速下滑，加上2022 年上半年疫情的持续干扰，导致原先预期的恢复有所推迟。

    但在行业大逻辑支撑下，疫情影响也会持续减弱，随之传统开店增长的行业本质会更加凸显。整体来看，2023 年的内生增长逐步恢复，叠加疫情防控政策变化带来增量，看好2023 年药店板块。

    整体而言，日本药店发展经验有借鉴意义，对比医药电商线下优势仍旧不可替代，国内药店行业从地域走向全国，开启集中化、专业化与多元化之路，头部药店充分受益。

    精细化革新和数字化转型进行时

    四马车并驾齐驱，精细化深根布局。老百姓“自建、并购、加盟、联盟”

    四驾马车继续深耕下沉市场，精细化深耕实现快速扩张。截止2022 年三季度，公司拥有门店10327 家，其中直营门店7362 家。老百姓星火式并购战略持续落地，聚焦已有优势区域实现强强联合。另外，老百姓运用强大的品牌影响力、专业的运营管理能力、先进数字化和新零售实力发展多元化加盟业务，保障加盟店的质量、效率和产出。

    人、场、货的专业化和数字化转型。老百姓重视医院周边布局，高标准建设的院边店以及丰富的上游合作厂家资源，使公司在“双通道”政策下拥有更多竞争优势，公司具有双通道资格的门店达181 家。公司拥有行业领先的现代化医药物流服务体系，打造以长沙为全国物流枢纽，西安、合肥、杭州、天津为区域物流中心辐射周边、22 个省级配送中心直配门店的高效物流网络

    新品种引药，新零售赋能。老百姓作为在全国20 多个省级区域广泛布局的药房连锁企业，老百姓慢病药、原研药等各类药品品种数在持续增加。并且在中药、电商等新领域持续发力，旗下药圣堂科技主要从事中药饮片和中成药生产，持续布局O2O 和B2C 业务。

    投资建议

    我们预计，公司2022~2024 年收入分别188.6/229.8/279.0 亿元，分别同比增长20.1%/21.9%/21.4%，归母净利润分别为7.7/9.4/11.1 亿元，分别同比增长15.1%/22.0%/18.0%，对应估值为31X/26X/22X。首次覆盖，给予“买入”投资评级。

    风险提示

    政策调整不及预期、处方外流规模不及预期、药店扩张不及预期等。