事项：

    2023 年4 月27 日，公司发布2022 年报和23 年一季报。2022 年度公司实现营业收入201.76 亿元（ YOY+28.54% ）， 归母净利润7.85 亿元（YOY+17.29%），扣非归母净利润7.36 亿元（YOY+28.52%）。2023Q1 公司实现营业收入54.41 亿元（ YOY+31.39% ）， 归母净利润2.91 亿元（YOY+20.49%），扣非归母净利润2.81 亿元（YOY+30.10%）。

    评论：

    收入端稳健增长。2022 年公司收入201.76 亿元（YOY+28.54%），保持较快增长。分地区看，华南地区收入11.42 亿元（YOY+17.61%），华北地区收入21.57 亿元（YOY+14.45%），华东地区51.46 亿元（YOY+21.26%），华中地区84.34 亿元（YOY+39.32%），西北地区32.97 亿元（YOY+29.65%）。华中地区收入占比超过40%,是公司业务收入的重要来源，公司在该区域有较突出的领先优势。

    聚焦优势市场，扩大业务协同。截至2023Q1，公司拥有门店11,231 家，其中直营门店7903 家，加盟门店3328 家。2023Q1 新增门店536 家，其中自营新增门店298 家，加盟新增门店238 家；关闭门店44 家。23Q1 新开业门店分区域：华中区域（121 家）、华南区域（12 家）、华北区域（47 家）、华东区域（76 家）和西北区域（42 家）。

    高标准建设药房，新零售业务持续发力。2023Q1 新增“门诊慢特病”定点资格门店58 家，达到1,111 家，新增具有双通道资格的门店7 家，达到234家，DTP 药房达到162 家。公司直营门店中，医保门店7,234 家，占比91.53%。公域方面，公司在多个平台全国排名位居前列，增长率保持领先。

    私域方面，不断迭代小程序“一键搜购”功能。截止2022 年，线上渠道销售额达17 亿，同比增长140%；其中，私域收入超过9,000 万元，订单达60 万单。截止2023Q1，公司线上渠道销售额达3.7 亿元，同比增长37%。公司O2O 外卖服务门店达8,073 家，24 小时门店达500 家。另外，公司自有品牌销售额到7.9 亿元，同比增长41%，自有品牌在公司内的销售占比19.5%，较去年同期增加1.7%。

    投资建议：随着公司精益管理逐步提升门店产出，我们看好公司长远发展。

    根据2022 年报和公司最新经营情况，我们调整23-25 年的归母净利润预测值为8.88、10.66 和12.81 亿元（此前23、24 年的归母净利润预测值为9.41 和11.30 亿元），同比增长13.1%、20.1%和20.2%，对应PE 分别为23、19 和16倍。参考可比公司估值，给予2023 年25 倍PE，对应目标价为37.95 元。维持“推荐”评级。

    风险提示：市场竞争加剧、加盟店不及预期、门店扩张不及预期等。