1Q23 业绩符合我们预期

    　　公司公布2022 年及1Q23 业绩：2022 年全年实现收入201.8 亿元，同比增长28.5%，归母净利润7.9 亿元，同比增长17.3%；1Q23 收入54.4 亿元，同比增长31.4%，归母净利润2.9 亿元，同比增长20.5%，扣非归母净利润2.8 亿元，同比增长30.2%，符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　2022 年超额完成激励目标，疫情趋稳后1Q23 维持较高增长。2022 年公司实现归母净利润7.85 亿元，同比增长17.29%，超额完成股票激励计划目标。

    　　1Q23 公司收入54.40 亿元，同比增长31.39%，分产品看中西成药收入41.79亿元（同比+25.73%），中药收入3.86 亿元（同比+56.84%），非药品收入8.75亿元（同比+53.37%），在疫情趋稳后由于不断增长的居民健康需求、甲流增量、统筹拉动客流，仍维持较高增长；期待2023 年全年持续稳健表现。

    　　“四架马车”持续推进布局，区域聚焦助力强化优势。公司坚持直营、星火（并购）、加盟、联盟的“四驾马车”，截至2022 年末公司门店覆盖全国20 个省、超140 个地级市，共拥有门店10,783 家，其中直营7,649 家，加盟店3,134家；1Q23 新增门店536 家，其中直营298 家，加盟238 家。公司持续推进并购扩张，1Q23 年共完成5 起收购项目，合计金额约3.6 亿元，收购药店250 家。在快速推行“9+7”战略的同时，重点聚焦下沉市场，不断加深加密优势市场的门店网络。同时，公司通过加盟业务赋能下沉市场，打造“第二曲线”，1Q23 年公司加盟业务配送收入近5 亿元（同比+45%）。

    　　高效改革初见成效，数字化转型升级助力精益管理。公司持续进行组织架构扁平化和管理模式集权化改革，精简管理层级；借助信息科技手段加速企业数字化转型，构建以数据驱动的药品供应链体系，目前业务中台能力可支持5-10 万家门店的管理规模。截至1Q23，公司经营商品品规2.5 万余种，统采销售占比68.1%（同比提升3.5ppt）。

    　　线上业务增速亮眼，自有品牌持续发力。1Q23 公司线上渠道销售达3.7 亿元（同比+37%），O2O 覆盖门店达8,073 家；自有品牌持续发力，1Q23 公司自有品牌产品销售额达7.9 亿元（同比+41%），自有品牌占比超过19.5%。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2023 年净利润预测9.4 亿元，引入2024 年净利润预测11.2 亿元，当前股价对应2023-24 年21.8、18.3 倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑纳税政策调整，下调目标价12.9%至41.8 元，对应2023-24 年26.1、21.9 倍P/E，较最新股价有19.9%上行空间。

    　　风险

    　　扩张进度低于预期，新零售模式冲击，疫情反复；行业政策风险。