事件：

    　　公司近期发布202 3 年半年度报告，2023H1 实现收入108.11亿元（+20.24%），营业利润7.57 亿元（+17.88%），归母净利润5.13 亿元（+12.43%），扣非归母净利润4.91亿元（+16.79%）。2023Q2 单季度实现收入53.70 亿元（+10.72%），营业利润3.41 亿元（+6.28%），归母净利润2.22 亿元（+3.36%），扣非归母净利润2.09 亿元（+2.57%）。

    　　点评：

    　　门店增长：“四驾齐驱”拉动门店规模扩张，数字化驱动线上业绩提升。公司稳步发展直营式管理模式，积极开拓控股式收购“星火公司”合作模式，鼎力发展行业高标准的药店加盟模式和联盟模式，“四驾齐驱”保证拓店成果符合预期完成。报告期末公司零售药店12291 家（+13.98%）：直营门店营门店8524 家（+11.44%），新增963 家，维持门店数量扩张趋势；加盟门店3767 家（同比+20.20%），新增760 家，拓店速度略微放缓；关闭门店215 家（闭店率1.99%）。华中地区营收47.14 亿元（+24.00%），占比43.60%，公司在此有明显的领先优势；华南地区营收5.45 亿元（+4.92%），占比5.04%；华北地区营收11.75 亿元（+19.19%），占比10.87%；华东地区营收26.81亿元（+17.01%），占比24.79%；西北地区营收16.96 亿元（+21.77%），占比15.69%。

    　　我们认为，公司拓店势头不变，遵循“9+7”拓展战略，运用“自建、并购、加盟、联盟”四驾马车深耕下沉市场，着重加码“加盟、联盟”，运用专业的运营管理能力、先进的数字化和新零售实力以及巨大的品牌号召力把控加盟店的质量，形成加盟店和直营店协同发展、反哺品牌，再吸引更多加盟的良性循环。

    　　关键指标：经营能力迈入稳定期。23H1 日均坪效58 元/平方米，同比不变。销售费用率20.45%（+0.03BP），管理费用率4.38%（+0.03BP），财务费用率0.81%（-0.11BP），公司营业费用均小幅浮动，基本维持稳定。公司加大费用投入，积极进行数智化转型、信息化管理，打造公司全链路智能体系优化效率，构筑企业管理运行的护城河。

    　　品规情况：医药零售业务是公司核心业务，23H1 营收88.97 亿元（+17.31%），占总营收的82.30%，营收增长主要依赖于门店快速扩张的规模效应。公司同时发力线上O2O 和B2C 业务，线上线下双渠道提升市场占有率。公司第二季度O2O 和B2C 业务分别位列市场第四和第三，积极与各大线上零售平台合作，增多销售渠道 。“百姓通”APP 完成升级，新增“工作收益实时反馈”和“必循任务”提升员工积极性。23H1 私域销售约4700 万元（+25.3%）。公司O2O 外卖服务门店9768 家（+24.02%），24 小时门店594 家（+18.80%），加密门店网络为新零售高速发展提供线下保障。加盟、联盟以及分销业务营收18.10 亿元（+36.05%），增长一方面来源于加盟业务开辟新渠道使得加盟店数目快速提升，另一方面源于子公司药简单积极扩张业务覆盖面。截至报告期，子公司药简单的业务覆盖20 个省市，联盟合作企业达165 家，联盟门店数9000+，实现了联盟企业零售和配送业务的协同增长（报告期内联盟业务配送销售额9263 万元，同比提升45%）。从品规看，中西成药营收83.77 亿元（+17.01%），仍是公司的主要销售品类，毛利率30.03%（-0.35BP）；中药营收7.74 亿元（+39.66%），毛利率49.29%（-0.93BP），营收上涨主要系疫情以来零售行业消费者对中药的认可度和需求提升以及药房特色化趋势中对于治疗慢性有优势的中药的需求提升；非药品营收16.60 亿元（+29.94 亿元），毛利率38.59%（+0.41BP），疫情风险减退对医疗器械部分品类的影响逐步减退。

    　　盈利预测及投资建议：预计公司 2023-2025 年实现收入229.01 /273.73/331.60 亿元，归母净利润9.26/10.99/13.21 亿元，对应每股收益为1.58/1.88/2.26 元/股，对应PE 为16/14/11 倍，参考同行业估值，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业政策风险、市场竞争风险、经营不达预期风险