事项：

    近日公司发布2023 年中报。2023H1 公司实现营业收入108.11 亿元（YOY+20.24%），归母净利润5.13 亿元（YOY+12.43%），归母扣非净利润4.91 亿元（YOY+16.79%）。单第二季度公司实现营业收入53.70 亿元（YOY+10.72%），归母净利润2.22 亿元（YOY+3.36%），归母扣非净利润2.09亿元（YOY+2.57%）。

    评论：

    收入端稳健增长。2023H1 公司收入108.11 亿元（YOY+20.24%），保持较快增长。分地区看，华中地区47.14 亿元（YOY+24.00%），华南地区收入5.45 亿元（YOY+4.92%），华北地区收入11.75 亿元（YOY+19.19%），华东地区26.81亿元（YOY+17.01%），西北地区16.96 亿元（YOY+21.77%），其中华中地区收入占比近44%,是公司业务收入的重要来源,公司在该区域有较突出的领先优势。分行业看，医药零售业务收入88.97 亿元（YOY+17.31），占比超82%；加盟、联盟及分销业务18.10 亿元（YOY+36.05%），占比17%；其他业占比约1%。

    聚焦下沉市场，持续门店扩张。截至2023H1，公司拥有门店12,291 家，其中直营门店8,524 家，加盟门店3,767 家，覆盖全国20 个省份、150 余个地级市。

    2023H1 新增门店1,723 家，其中直营新增门店963 家，加盟新增门店760 家；因公司发展规划及经营策略性调整关闭门店215 家。公司聚焦下沉市场，报告期内公司新增门店中地级市及以下门店占比约80%。

    高标准建设药房，新零售业务持续发力。2023H1 新增门诊慢特门店154 家，达1,207 家；新增双通道门店35 家，达262 家；新增DTP 门店4 家，达166家。公司直营门店中医保门店占比90.59%，能较好承接处方外流。公司新零售业务继续保持快速发展，报告期内新增会员超801 万，会员总数超7,923 万，其中活跃会员超1,767 万。2023H1 公司线上渠道销售额超9.7 亿（YOY+73%），公域方面，第二季度O2O 与B2C 销售额分别位于市场第四与第三；私域方面，上半年累计销售约4,700 万元（YOY+25.3%）。截至报告期末，公司O2O 外卖服务门店达9,768 家，24 小时门店增至594 家。

    投资建议：随着公司精益管理逐步提升门店产出，我们看好公司长远发展。根据公司最新经营情况，我们预计23-25 年的归母净利润为8.88、10.66 和12.81亿元，同比增长13.1%、20.1%和20.2%，参考可比公司估值，给予2023 年20倍PE，对应目标价为30.4 元。维持“推荐”评级。

    风险提示：市场竞争加剧、加盟店不及预期、门店扩张不及预期等。