事件：

    　　8 月30 日，公司发布23 年中报，23 年H1 实现营收108.11 亿元，归母净利润5.13 亿元，yoy+12.43%，扣非归母净利润4.91 亿元，yoy+16.79%。

    　　其中23 年Q2 实现营收53.70 亿元，yoy+10.72%，实现归母净利润2.22 亿元，yoy+3.36%。

    　　加盟业务快速增长，毛利短期维持稳定

    　　分业务来看，23 年H1 医药零售业务实现88.97 亿元，yoy+17.31%，加盟、联盟及分销业务实现18.10 亿元，yoy+36.05%，其他业务实现营收1.03 亿元，yoy+35.88%。分品类来看，23 年H1 中西成药实现营收83.77 亿元，yoy+17.01%，中药实现营收7.74 亿元，yoy+39.66%，非药品实现营收16.60亿元，yoy+29.94%。其中中西成药、中药的毛利率同比下降了0.35pct、0.93pct。整体毛利率为32.72%，yoy+0.01pct。毛利率保持稳定，长期来看处方药外流导致处方药占比提升、加盟业务占比提升，公司毛利率将会持续下降，但短期来看，非药品占比提升和统采占比提升，将有力稳定毛利率。

    　　门店数量快速增加，专业门店承接处方外流

    　　截至报告期末，公司总门店数量达到12291 家，其中自营8524 家，加盟3767 家。23H1 净增门店1723 家，其中自营新增963 家、加盟新增760 家，与22 年同比相比，自营门店新增yoy-20%，加盟门店新增yoy+25%，加盟门店数量快速增加。2023 年上半年新增“门诊慢特病”定点资格门店154家，达到1,207 家；新增具有双通道资格的门店35 家，达到262 家；新增DTP 门店4 家，达到166 家。公司直营门店中医保门店占比90.59%，为承接处方外流做好准备。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　考虑到加盟步伐和疫情进程，我们上调公司2023-2025 年营业收入分别为242/292/351 亿元（原值为23-24 年234/275 亿元），同比增速分别为20.2%/20.2%/20.4%，归母净利润分别为9.5/11.59/14.21 亿元，同比增速分别为21.04%/22.03%/22.59%，EPS 分别为1.62/1.98/2.43 元/股，3 年CAGR 为22.31%。鉴于公司门店拓展速度较快，医保门店占比较高，参照可比公司估值，我们给予公司2023 年20 倍PE，目标价32.47 元，上调为“买入”评级。

    　　风险提示：扩张不及预期的风险、政策不确定的风险、行业竞争加剧的风险