2023H1 公司收入利润端兑现稳健增长，符合预期。各板块同步发力，降本增效趋势初显。自有品类积极建设，专业门店布局持续推进。给予目标价37 元，维持“买入”评级。

    　　收入利润端兑现稳健增长，符合预期。2023H1 公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为108.11 亿/5.13 亿/4.91 亿元， 分别同比增长20.24%/12.43%/16.79%；实现经营性现金流净额10.37 亿元，同比增长2.21%。

    　　单季度看，2023Q2 单季度分别实现营收/归母净利润53.70 亿/2.22 亿元，分别同比增长10.72%/3.36%。收入及利润端同步快速增长，符合市场预期。随着精益化运营持续兑现，下半年收入利润有望维持快速增长。

    　　各板块同步发力，降本增效趋势初显。2023H1 公司中西成药、中药、非药品营收分别同比增长17.01%/39.66%/29.94%至83.8 亿/7.74 亿/16.60 亿元。中长期看，公司处方药、养生中药及非药品板块有望同步发力兑现快速增长。报告期内， 西成药/ 中药/ 非药品毛利率分别同比-0.35/-0.93/+0.41pcts 至30.03%/49.29%/38.59% 。公司销售/ 管理/ 财务费用率分别同比+0.03/+0.04/-0.11pct 至20.46%/4.39%/0.81%，组织变革及科技赋能推进下，降本增效趋势初步显现。

    　　门店布局持续推进，四驾马车深耕下沉市场。公司目前布局全国20 个省级市场、150 余个地级以上城市，拥有总门店数12291 家（自营8524 家，加盟3767 家）。

    　　在2023 年上半年新增门店达到1723 家（自营和加盟分别为963 家和760 家）。

    　　公司通过“9+7”拓展战略，侧重于9 个优势省份的密集布点和7 个省份的轻资产扩张，加速下沉市场拓展。报告期间，加盟业务的配送销售额达10.3 亿元（同比+35%），覆盖药品零售市场份额超过15 亿元（同比+30%）。公司控股子公司药简单的联盟业务在20 个省市中覆盖了12 个省市，联盟合作企业达到165家，联盟门店数超过9000 家，实现配送销售额同比增长45%。

    　　数字化赋能持续升级，新零售版图持续强化。报告期内公司数字化转型取得阶段性成果：①数智化方面，门店智能请货、供应链、营销等实现精细化和自动化，数据治理和资产化也加速进行；②信息化方面，系统切换促进了前台、中台数智化支持，仓网信息化建设提高库存管理智能化；③新零售方面，公司依托数字化全渠道发力，新零售业务持续快速发展。根据公司中报，公域方面，第二季度O2O 与B2C 销售额分别位于市场第四及第三。私域方面，上半年销售额同比增长25.3%达4700 万元。公司不断推动跨界合作，拓展多渠道运营。

    　　线上渠道销售额同比增长73%至9.7 亿 元以上，O2O 外卖服务门店数量和24小时门店数量分别提升至9768/594 家。

    　　自有品类积极建设，专业门店布局持续推进。公司自有品牌持续发展，2023 年上半年产品创新与供应链共建推动自有品牌销售额达13.8 亿元（销售占比提升至19.9%），同比增长24%。报告期内，公司重点推进供应链合同与品类策略的数智化转型专项。商品品规数量2.5 万余种（同比-7.3%），统采销售占比达67.6%（同比+3.1pcts）。2023 年上半年新增门慢门特药店154 家达到1207家；新增双通道门店35 家达262 家；新增DTP 门店4 家达到166 家；直营门店中医保门店占比达到90.59%，门店专业化布局持续推进为承接处方外流奠定坚实基础。

    　　风险因素：带量采购相关风险；市场竞争日益加剧；公司并购门店经营不达预期。

    　　投资建议：公司是国内少有的全国性布局连锁药房，我们预计未来其在优势省　　份增长动力较强。考虑到小规模纳税人改革对利润端有一定影响，且报告期内公司计提部分防疫物资的存货跌价损失，我们小幅调整公司2023/24/25 年EPS预测至1.59/1.94/2.38 元（原为1.63/1.99/2.43 元），参考可比公司益丰药房、大参林（Wind 一致预期）2023 年平均PE 23x，考虑到公司近期快速扩张下后续业绩增长动力较强，给予公司2023 年23 倍PE，给予目标价37 元，维持“买入”评级。