事件

    　　公司发布2024 年年报及2025 年一季报，2024 年实现收入223.58 亿元，同比下滑0.36%；归母净利润5.19 亿元，同比下滑44.13%；扣非归母净利润4.96 亿元，同比下滑41.18%。2025 年一季度实现收入54.35 亿元，同比下滑1.88%；归母净利润2.51 亿元，同比下滑21.98%；扣非归母净利润2.43 亿元，同比下滑21.59%。

    　　 中西成药需求稳定增长，新零售生态全域发力2024 年公司零售业务实现收入191.07 亿元，同比下滑1.25%；加盟及分销业务实现收入31.05 亿元，同比增长5.92%，公司加盟业务优势突出，模式成熟复制快。从品类来看，2024 年公司中西成药实现收入176.85 亿元，同比增长1.72%，药品刚性需求稳健；中药实现收入17.04 亿元，同比下滑10.40%；非药品实现收入29.69 亿元，同比下滑5.76%。2024 年公司线上渠道销售总额（含加盟）约为24.7 亿元，同比增长约24%，新零售生态全域发力。

    　　 优化门店布局

    　　截至2024 年末，公司连锁网络（不含联盟）已覆盖全国18 个省级市场、150 余个地级市及以上城市，在全国共开设门店15,277 家，其中直营门店9,981 家，加盟门店5,296 家。2024 年净增加门店1,703 家，其中直营净增加门店801 家、加盟净增加门店902 家。截至2025 一季度末，公司拥有门店15,252 家，其中直营门店9,844 家，加盟门店5,408 家。2025 年一季度新增门店211 家（直营门店24家、加盟门店187 家），调整关闭门店236 家，优化门店布局。

    　　 盈利预测及投资建议

    　　考虑到行业短期面临一定压力，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为242.13/268.67/303.23 亿元，对应增速分别为8.30%/10.96%/12.86%；归母净利润分别为7.04/8.31/10.35 亿元，对应增速分别为35.66%/17.98%/24.61%，EPS分别为0.93/1.09/1.36 元/股，3 年CAGR 为25.88%。鉴于公司持续降本增效，经营韧性较强，维持“买入”评级。

    　　风险提示：处方外流不及预期；政策变动风险；市场竞争加剧；盈利能力下滑。