业绩回顾

    　　1Q26 业绩略超市场预期

    　　公司公布25FY 及1Q26 业绩：25 年收入222.37 亿元，同比-0.5%；归母净利润3.82 亿元，同比-26.4%，基本符合市场预期。1Q26 收入54.81 亿元，同比+0.8%；归母净利润2.64 亿元，同比+5.3%；还原研发支出等不可比因素影响后，扣非利润同比增速达11%，略超市场预期，受益于盈利质量持续优化。

    　　发展趋势

    　　核心业务保持稳健，同店销售持续修复。25 年公司零售业务收入191.15 亿元，同比+0.04%；加盟、联盟及分销业务收入30.04亿元，同比-3.3%；业绩波动主要受消费环境及处方药政策调整影响。1Q26 公司加盟配送销售额持续优化，且同店销售额持续增长。目前，公司凭借规模优势持续渗透下沉市场，截至1Q26总门店数达15,001 家，市场领先地位稳固。

    　　新零售驱动线上高增长，品类结构精益化升级。公司新零售服务体系迭代，25 年线上销售额（含加盟）31.2 亿元，同比+26.3%，O2O 外卖服务门店数增至12,321 家。同时，新零售业务已打通跨境商品交易链路。公司深化“品类王+自有品牌”策略，25 年自有品牌自营门店销售占比达24.4%，1Q26 统采占比提升至76.8%。公司通过铺设慢病自测设备，将药店重塑为集慢病管理、适老服务于一体的 “健康服务驿站”，强化顾客粘性。

    　　现金流表现亮眼，高比例分红回馈股东。25 年毛利率32.3%，同比-0.9ppt，主要系低毛利的DTP 占比提升所致。经营活动产生的现金流量净额达31.43 亿元，同比+55.08%，受益于经营性应收项目减少及应付项目增加。公司高度重视股东回报，25 年已派发中期分红1.06 亿元，已公布25 年末2.05 亿元的分红计划。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑关店和扩张节奏变化，下调26 年EPS 预测44.7%至0.61元，首次引入27 年EPS 预测0.70 元，现价对应26-27 年22.9/19.9x P/E。考虑板块估值回暖，维持“跑赢行业”评级，下调目标价26.9%至19.00 元，目标价对应26-27 年31.4/27.2xP/E，较当前有37.0%的上升空间。

    　　风险

    　　门店扩张不及预期；消费环境变化；政策变动；突发医疗事件。