本报告导读：

    　　公司十余年打造高品质干线航网，近期干线需求持续恢复。市场低估公司下半年经营改善节奏，以及时刻航网的长期价值。

    　　投资要点：

    　　经营改善将超预期，风险收益比具吸引力。吉祥打造高品质干线航网，成本管控媲美廉航。疫情不改长期盈利根基，且下半年经营改善将显著超出市场预期，催化估值修复。维持2020-22 年EPS 预测为-0.39/0.44/0.62 元。维持目标价15.38 元，维持“增持”评级。

    　　国庆长假出游旺盛，量价表现或优于行业。根据去哪儿网统计，2019年乘机国人当中，约3/4 上半年尚未乘机出行。国内疫情防控成功，出行意愿逐步恢复，国庆假期将集中释放旅游探亲需求。一方面，民航局批复较多加班，预计国内客流同比将首度转正。另一方面，根据目前预售情况，行业票价同比降幅有望延续9 月趋势。吉祥主力市场长三角区域，航空市场量价表现有望继续优于全行业平均水平。

    　　干线需求持续恢复，经营改善将超预期。上半年因私出行早复苏，近期公商务需求启动。公司干线占比高，有望受益两类需求叠加，加速周转与收益回升；国际占比低，意味着国内三四线增投压力有限。预计下半年公司经营改善节奏有望明显超市场预期。

    　　市场低估公司航网长期价值。航线准入放松，时刻仍是稀缺资源。吉祥是干线时刻资源积累最为丰厚的民营航司。十余年间聚焦干线市场，把握战略布局机遇，持续优化高品质航网，成本管控媲美廉航，内生盈利能力行业居前。疫情不改长期价值，更将增强相对竞争实力。

    　　风险提示。疫情持续风险，经济下行，汇率油价，安全事故风险。