2020Q3 业绩高于我们预期

    　　公司公布2020 年前三季度业绩：收入71.7 亿元，同比下降44.9%；亏损4.9 亿元，去年同期实现归母净利润12.4 亿元，其中第三季度实现营业收入30 亿元，同比下降39.3%，实现归母净利润1.96亿元，同比下降69.7%，但环比扭亏为盈，且单三季度盈利高于我们此前的预期，主要因为成本控制好于预期。

    　　第三季度主营业务利润率转正（10%）。公司第三季度ASK 同比下降约10%，客座率环比二季度上涨约10 个百分点至79%，第三季度单位ASK 收入环比略下降4%，我们估计主要因为货运收入环比二季度有所回落，受飞机利用率提升利好，单位ASK 成本环比下降27%，第三季度主营业务利润环比转正。

    　　现金流持续改善。公司2020Q2 经营性现金流即转正，第三季度经营性现金流进一步增长（11.9 亿元），已经接近于去年同期水平。

    　　资产负债率较二季度末下降约3 个百分点至66.8%。

    　　发展趋势

    　　国内线需求持续回暖，公司有望受益于优质时刻资源。公司国内线RPK 于8 月开始同比转正，9 月同比涨幅在8 月基础上进一步扩大，为9.9%。国内线客座率回升至84.2%，同比仅下滑3.9 个百分点。吉祥航空母公司以上海为主基地，南京为辅基地、旗下低成本九元航空以广州为主基地。我们认为，公司整体一线时刻资源占比较高，伴随国内公商务需求率先复苏，公司凭借相对较优的时刻资源，有望率先受益。

    　　盈利预测与估值

    　　虽然三季度业绩超预期，但考虑四季度飞机运力引进仍然存在不确定性，我们维持公司2020 年亏损6.6 亿元和2021 年盈利11.4亿元预测不变。

    　　当前股价对应2020/2021 年-31.7 倍/18.2 倍市盈率。

    　　维持跑赢行业评级和11.60 元目标价，对应-34.8 倍2020 年市盈率和20.0 倍2021 年市盈率，较当前股价有9.6%的上行空间。

    　　风险

    　　航空需求不及预期；补贴收入退坡；油价大幅上涨。