公司 Q3 实现净利润1.96 亿，年内首次单季度利润转正。国内需求反弹或支撑Q4 客公里收益降幅收窄至15%以内，料前期补贴支撑洲际航线培育，B787飞机日利用率有望显著恢复。新航季基地枢纽内线时刻放量强化公司高品质航线网络竞争力，2021 年业绩有望迎来快速恢复。维持“买入”评级。

    　　Q3 实现净利润1.96 亿，年内首次单季利润转正、料汇兑收益5000 万左右。2020年1-9 月公司收入71.7 亿元，同比下降44.9%；归母/扣非净利亏损4.8 亿/6.1亿。同期政府补助同比增长12.8%至1.06 亿，贡献非经常性损益82.8%。其中Q3公司收入同比下降39.3%至30.0 亿，实现净利润1.96 亿、非经常性损益1300万左右，年内首次实现单季度利润转正。同期销售费用同比减少7900 万至1.1亿，财务费用同比减少4800 万，料Q3 人民币升值带来汇兑收益5000 万左右。

    　　截至10 月26 日兑美元汇率收于6.7，全年汇兑有望实现收益对冲部分疫情冲击。

    　　9 月国内线客座率恢复至84%，需求反弹或支撑Q4 客公里收益降幅收窄至15%以内，洲际线执飞提升宽体机利用率。2020 年1-9 月公司累计ASK 同比下降29.4%，相应RPK 降幅40.2%。其中9 月国内线ASK 同比增长15.0%，对应客座率恢复至84.2%。假设Q3 客运收入占比恢复至93%，料单季度客公里收益降幅27.3%。十一长假民航国内客运量首次实现转正，考虑国内疫情控制较好，需求反弹或支撑Q4 客公里收益收窄至15%以内。10 月12 日开始执飞郑州-赫尔辛基，料前期补贴支撑航线培育，B787 飞机日利用率有望显著恢复。

    　　料1-9 月单位扣油成本增幅收窄至12.1%，产品创新刺激需求，春运(RPK-ASK)增速差有望转正。7 月~9 月航油出厂价同比下降40.9%~43.2%，预计前3 季度公司单位扣油成本同比增长12.1%至0.27 元，较上半年增幅明显收窄。中信证券研究部石化组观点2021~2022 年布油中枢55~60 美元/桶，油价低位利好未来两年基本面持续改善。8 月18 日再次推出创新产品—吉祥畅飞卡和儿童畅飞卡，刺激需求加速客座率恢复，8 月实现内线客运量同比转正。7~9 月公司机队规模维持93 架，料Q4 飞机仍低引进，春运集中出行需求有望实现(RPK-ASK)增速差转正，单季度利润较2019Q1 降幅有望大幅收窄。

    　　基地枢纽内线时刻放量，强化公司高品质航线网络竞争力，2021 年业绩有望迎来快速恢复。持续打造以“长三角”区域及广州为依托的高价值、高效率的航线网络，料上海两场旅客占公司客运量近50%，不考虑九元，同期在上海两场市占率11%左右。2020 年冬春航季公司整体、国内日均航班量增速分别1.9%、21.5%。其中上海浦东机场国内日均航班量同增38.3%，居一线机场增速之首(除北京大兴外)。新航季内线日均航班量规模最大为广州白云机场，同比增长21.4%，有望成为未来公司航线网络布局重要落脚点。基地枢纽内线时刻放量强化公司高品质航线网络竞争力，2021 年业绩有望迎来快速恢复。

    　　风险因素：疫情控制低预期，宏观经济增速下行；汇率、油价扰动超预期盈利预测、估值及投资评级。公司年内首次单季利润转正、料汇兑收益贡献收入5000 万左右。需求反弹或支撑Q4 客公里收益降幅收窄至15%以内，洲际线执飞提升宽体机利用率。基地枢纽内线时刻放量强化公司高品质航线网络竞争力，2021 年业绩有望迎来快速恢复。根据季报数据我们预测2020-22 年EPS为-0.33/0.43/0.58 元(原预测为-0.27/0.44/0.61 元)。供给受限、内线需求加速反弹叠加低油价，Q4 公司净利润亏损或收窄1.5~2.0亿。维持“买入”评级。