【投资要点】

    三季度单季实现扭亏为盈。公司发布2020 年三季报。2020 年1-9 月，公司实现营业收入71.7 亿元，同比下降44.9%；实现归母净利润-4.8亿元，同比下降139.2%；实现扣非归母净利润-6.1 亿元，同比下降153.3%。2020 年三季度，公司实现营业收入30.0 亿元，同比下降39.3%；实现归母净利润2.0 亿元，同比下降69.7%；实现扣非归母净利润1.8 亿元，同比下降71.5%。三季度为公司今年首个实现扭亏为盈的季度。

    国内线自三季度起逐步恢复。2020 年三季度，整体来看，公司ASK同比下降10.0%，RPK 同比下降18.3%，降幅均较2020Q1 和Q2 有明显收窄。公司客座率达79.0%，同比下降8.0pts，环比提升9.8pts。2020年三季度，国内线来看，公司ASK 同比提升11.5%，RPK 同比提升0.1%，客座率达79.6%，同比下降9.1pts。当月ASK 同比增速自7 月起由负转正，当月RPK 同比增速自8 月起由负转正。

    单位成本同比下降，单位毛利环比由负转正。2020 年三季度，公司单位ASK 营业收入约为0.3128 元，同比下降32.6%，客座率和票价下降是主因。单位ASK 营业成本约为0.2804 元，同比下降20.4%，三季度是公司今年首个单位ASK 营业成本同比下降的季度，飞机利用率回升是主因。2020 年三季度，公司单位ASK 毛利约为0.0323 元，毛利率约为10.3%，环比2020Q2 均由负转正。

    2020 年三季度，公司单位ASK 销售费用0.0115 元，同比下降35.3%，销售费用率3.7%，同比下降0.2pts。公司单位ASK 管理费用0.0125元，同比增长33.5%，管理费用率4.0%，同比提升2.0pts。

    2020 年1-9 月，公司经营性现金流净额-5,842.8 万元，同比下降102.8%。2020 年三季度，公司经营性现金流净额12 亿元，同比下降27%。货币资金方面，报告期末公司货币资金余额为29.1 亿元，同比增加4.5%。应收账款方面，报告期末公司应收账款余额为5.5 亿元，同比增加27.8%，应收账款占流动资产的比重为10%。资本结构方面，报告期末公司资产负债率为66.8%，同比增加11pts。

    【投资建议】

    预计2020-2022 年，公司营业收入分别为108.9 亿元/179.8 亿元/205.2亿元，同比增速分别为-35.0%/65.1%/14.1%；公司归母净利润分别为-6.6亿元/8.2 亿元/11.9 亿元，同比增速分别为-166.7%/223.2%/45.7%。EPS分别为-0.34 元/0.42 元/0.61 元，对应当前股价，2021-2022 年PE 分别为27.9 倍/19.2 倍。中长期看好公司时刻价值的提升和航线网络的竞争力，给予“增持”评级。

    【风险提示】

    新冠疫情恢复进度低于预期；

    油价上涨幅度超预期。