事件：公司发布2020年业绩预亏公告。预计2020年归母净利润亏损4.9亿-4.2亿，预计2020年扣非归母净利润亏损6.6亿-5.8亿，同比19年由盈转亏。

    　　新冠疫情对公司收入带来严重负面冲击。受新冠疫情影响，居民航空出行需求大幅下降。2020年吉祥航空可用座公里同比下降约24%，收入客公里同比下降约33%。2020年7月起，随着国内疫情逐渐得到控制，国内航线业务量逐渐好转，但受限于全球疫情状况，国际航线业务量仍受较大影响。2020年公司国内航线收入客公里同比下降约21%，国际航线、地区航线收入客公里分别同比下降约71%、87%。受此影响，我们预计公司2020年营业收入整体降幅超过40%。

    　　油汇利好等因素无法完全对冲刚性成本。公司的折旧及维修成本存在刚性，同时疫倩期间的机组隔离、防疫措施等为公司带来一定成本增量，所以在油价大幅下跌、人民币汇率升值以及起降费、民航发展基金减免的背景下，公司2020年仍面临较大亏损。

    　　新冠疫苗接种稳步推进，航空出行需求恢复确定。虽然国内部分地区出现疫情反复，对春运需求带来负面冲击，但随着疫苗接种的稳步推进，‘‘旅客信心’

    　　将逐步恢复，进而推动国内航空需求的恢复。展望海外市场，疫苗全球范围接种、海外疫情逐步得到控制、不同国家/地区放开旅行限制、海外旅行需求恢复，以上四大事件将在2021年同步发生，公司基本面将发生反转。在此过程中，公司海外航线收入将快速增长，盈利能力也将随之恢复。

    　　逆势扩张，继续开通远程洲际航线。2020年10月，吉祥航空开通郑州-赫尔辛基直飞航线，成为疫情爆发以来中国民航新开的首条洲际定期客运航线。截至2020年底，公司共运营6架B787客机，预计2021年还将交付4架B787。依托即将成型的宽体机机队，吉祥航空将继续新开远程洲际航线，开拓海外市场，贡献业绩增量。

    　　盈利预测和投资建议：随着新冠疫苗接种稳步推进，航空出行需求恢复确定，公司基本面将在2021年发生反转；公司积极开拓远程洲际航线，未来有望贡献业绩增量。考虑新冠疫情持续时间超出预期，我们下调公司20-22年 eps 分别为-0.23、0.18、0.50元，考虑到海外航空需求将逐渐恢复，维持公司‘增持’

    　　评级。

    　　风险提示：新冠肺炎疫情持续时间、范围超出预期；宏观经济下行影响航空需求下行；油价、汇率波动影响航空公司盈利；空难等事故发生降低旅客乘机需求。