投资要点：

    公司公告2020 年录得归母净亏损4.74 亿元，接近公司业绩预告中枢。受2020 年新冠疫情影响，航空需求大幅减弱，公司营收同比减少39.69%至101.02 亿元，其中，客运收入同比下降42.40%至93.75 亿元，营业成本同比下降28.66%至102.73 亿元。另一方面，由于管理费用同比增长1.65%至4.56 亿元，财务费用同比上升10.39%至3.76 亿元，进一步影响公司归母净利润至-4.74 亿元。

    运营方面：公司2020 年整体运力（ASK）同比下降23.61%，整体需求（RPK）同比下降32.60%，拖累整体客座率同比下降10.04pts 至75.19%。票价方面，整体客公里收益（RRPK）同比下降14.54%至0.40 元。分地区来看，因海外疫情不可控，公司国际运力大幅下降75.84%，国际航线RPK 同比下降82.70%；公司国内ASK 同比下降11.84%，受国内部分地区疫情在2020 年有所反复影响，国内需求相对疲软（同比下降22.19%），供大于求导致2020 年国内客座率同比下降10.16pts 至76.55%。货运方面，因2020 年国际货运运力紧张，货邮收入水平大幅提升，推动公司实现货邮收入6.20 亿元（同比+107.08%），货运收入占总营收比例由2019 年的1.79%上升至2020 年的6.13%。

    经营方面：经营活动收缩使营业成本同比下降28.66%，但期间费用上升（管理费用同比+1.7%，财务费用同比+10.4%）进一步影响公司归母净利润。公司2020 年整体运力同比下降23.61%，营业成本同比降幅超过整体运力降幅：2020 年公司整体营业成本同比下降28.66%至102.73 亿元；但管理费用同比上升1.65%至4.56 亿元，财务费用同比上升10.39%至3.76 亿元（其中利息支出同比增加39.45%，主要由于带息负债增加21.9 亿元（同比+18.7%）及融资成本增加导致），公司归母净亏损4.74 亿元。

    投资建议：国内航空稳步复苏，公司主要经营国内航线，且旗下全服务航司吉祥航空与低成本航空九元航空共同运营，同时发力商务航线与下沉市场，实现旅群体全覆盖，业绩进一步修复值得期待。根据民航局统计，今年3 月国内航线旅客运输量达4768.3 万人次，已略超2019 年同期水平；吉祥航空3 月国内客座率也已达81.82%；由于国际市场疫情恢复仍不明朗，预计国内各航司今年仍主要经营国内航线，吉祥航空国内航线占比达83%，业绩进一步修复值得期待。我们上调公司2021E-2022E 盈利预测至6.57 亿元、9.47 亿元（原预测为3.99 亿元和7.17 亿元），新增2023E 盈利预测为10.20 亿元，2021E-2023E盈利预测对应现股价PE 为46 倍，32 倍和30 倍，维持增持评级。

    风险提示：国内疫情大面积反复，经济增速不及预期，油汇大幅波动