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吉祥航空(603885)机构评级研报股票分析报告

 
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吉祥航空(603885):四季度继续盈利;持续受益需求恢复

http://www.chaguwang.cn  机构:华泰证券股份有限公司  2021-04-21  查股网机构评级研报

  四季度继续盈利,持续受益行业供需改善,维持“买入”

      吉祥航空2020 年营业收入101.02 亿,同降39.7%,归母净利润-4.74 亿,2019 年同期为9.94 亿,亏损额符合业绩预告(4.2-4.9 亿);其中四季度营业收入29.32 亿,同降21.7%,归母净利润592 万元,在三季度扭亏后继续实现盈利,2019 年同期为净亏损2.41 亿。目前国内线需求向好,中小航司运力及盈利恢复较快,并且疫情后预计行业飞机引进放缓,带动行业供需持续改善。吉祥为上海两场主基地航司,并且旗下九元航空新航季航线结构改善明显,有望充分受益行业景气向上。我们预计21E-23E 净利润预测值7.27/15.88/19.93 亿,给予3.3x 2021PB,目标价19.04 元,维持“买入”。

      四季度客座率继续提升,单位座公里收益降幅缩窄四季度虽为航空淡季,但吉祥航空并未缩减运力投放,ASK 环比三季度仅下滑0.6%,且公司航空需求恢复势头不减,RPK 环比上升1.5%,带动客座率环比上升1.6pct 至80.6%。同时我们测算单位座公里收益同比下降20.4%(环比下降1.8%),相比三季度同比下滑35.6%缩窄,最终四季度公司营收环比下滑2.3%。全年来看,公司运营受新冠冲击严重,整体ASK/RPK同降23.6%/32.6%,客座率同降10.0pct 至75.2%。不过目前国内线需求正迅速恢复,3 月公司国内线RPK 相比2019 年同期已增长17.8%。

      单位成本控制良好;增资九元航空,受益航网优化四季度公司营业成本28.94 亿,环比三季度提升7.6%,拉低毛利润至0.38亿,三季度为3.10 亿。2020 年下半年公司单位成本控制良好,单位座公里成本环比下滑25%,其中单位座公里燃油成本环比下滑17%,单位座公里扣油成本环比下滑27%,或由于飞机利用率或在下半年明显提升。同时公司公告拟对九元增资8 亿元,持股比例提高至96.7%。九元在新航季航网结构优化明显,我们预计盈利水平或将迎来改善。

      看好公司中长期发展潜力,调整目标价至19.04 元,维持“买入”

      考虑春运期间航空需求较低,调低2021E 净利润预测31%至7.27 亿,但疫情再次得到控制,航空需求强势复苏,调高2022E 净利润预测8%至15.88亿,并引入2023E 净利润预测为19.93 亿。中长期看,公司引进宽体机,有利于充分利用一线机场稀缺时刻资源,并将受益行业景气向上,盈利能力逐步修复,带动估值提升。参考公司过去5 年估值(均值为3.0x PB),给予3.3x 2020PB(考虑行业供需改善以及公司宽体机培育潜力,预计2021EBPS5.77 元),调整目标价至19.04 元(前值13.24 元),维持“买入”。

      风险提示:新冠疫情影响超预期,市场竞争加剧,油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,洲际航线和宽体机培育不及预期。

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