报告导读

    　　吉祥航空公布2020 年年报，当年公司实现营业收入101.0 亿元/-40%，实现归母净利润-4.7 亿元/-148%，实现扣非净利润-6.7 亿元/-174%；其中Q4，公司实现营业收入29.3 亿元/-22%，实现归母净利润0.06 亿元/-103%，同比实现扭亏为盈，业绩略好于我们预期。

    　　投资要点

    　　经营数据：全年净增2 架飞机，仅货邮运载率正增长机队规模：截至2020 年末，公司拥有78 架飞机（未包含九元航空），包括72架A320 系列和6 架B787 系列飞机，同比净增2 架飞机，机队数量处于中等规模阶段；算上九元航空后，公司共拥有98 架飞机，平均机龄5.29 年。21-23 年，公司分别预计引进20、11、12 架飞机。

    　　经营数据：受新冠疫情在海内外的持续影响，2020 年，公司ASK、RPK 同比分别下降23.6%、32.6%，客座率75.2%/-10%；AFTK、RFTK 同比分别下降9%、4%，货邮运载率23.2%/+1.3pct；飞机日利用率小时8.05 小时，同比下降2.6%。

    　　1）国内航线方面，公司2 月ASK、RPK 同比分别下降58%、75%，承运人数同比下降75%；随着国内疫情好转，公司运力投入逐步回升，ASK 同比增速于8 月回正，RPK 增速亦于9 月回正，10 月客座率达到85%。2）国际及地区航线方面，受民航局“五个一”政策的影响，公司全年ASK、RPK 同比分别下降76%、83%。截至目前，吉祥航空、九元航空分别执行国际航线6 条、1 条，均为每周往返各一班。

    　　收益表现：货运毛利润正增长，补贴+奖励助力Q4 同比扭亏2020 年，公司分别取得航空客运收入、货运收入93.8 亿元/-42%、6.2 亿元/+107%，分别占营业收入的92.8%、6.1%，毛利率分别为-3.8%、17.0%，其中货运收入占比提高4.3pct，这主要是因为公司积极开展“客改货”业务，全年货运毛利润同比增长0.6%。其中Q4，公司实现营业收入29.3 亿元/-22%，实现归母净利润0.06 亿元/-103%，维持盈利，同比实现扭亏为盈；扣非归母净利润-0.6 亿元/-73%。

    　　单位收入方面，2020 年，公司座公里收入（RASK）、客公里收入（RRPK）分别为0.301 元/-25%、0.400 元/-15%；Q1-4 单位ASK 收入分别为0.363、0.327、0.313、0.307 元，分别同比-12%、-17%、-33%、-17%；其中，上半年、下半年RASK 分别为0.308 元、0.296 元，RRPK 分别为0.453 元、0.372 元。分机型来看，A320 系列、B787 系列、B737 系列飞机客公里收益分别为0.39 元/-22%、0.90 元/+61%、0.34 元/-8%。

    　　2020 年，公司其他收益6.4 亿元，同比增长43.5%，主要是因为当年取得政府补助超6.3 亿元，同比增长50%；累计取得补贴与奖励收入约7.2 亿元，同比增加34%。子公司九元航空实现营业收入约18.8 亿元，净利润-1.99 亿元。

    　　成本端：油价下降拉低单位成本，销售费用同比下降18%2020 年，公司营业成本102.7 亿元/-29%；单位ASK 营业成本0.353 元，同比下降7%，Q1-4 分别为0.393、0.386、0.280、0.303 元，同比分别+16%、+10%、-20%、-18%；受益于航油价格下跌，公司单位ASK 航油成本0.07 元/-35%；受飞机利用小时大幅下降影响，单位ASK 扣油成本0.26 元/+5%，其中与航班数量相关的起降服务费、修理费、航管费、机组费、餐食供应成本的综合单位成本0.08 元，同比下降14%。

    　　三费方面，公司单位销售费用0.014 元，同比下降18%，主要受疫情影响，代理手续费、订座离港服务费等大幅减少所致；管理费用4.6 亿元，同比增加1.7%；财务费用3.8 亿元，同比增长10%，主要因为利息费用大幅增长。

    　　盈利预测与投资建议

    　　目前国内外疫情趋势趋缓，疫苗接种持续推进，我们认为国内市场2021 年受疫情影响较小，国际及地区航线恢复拐点有望于今明年出现，预计完全恢复的最早年份将出现在2023 年，我们预测公司2021-2023 年归母净利润分别为5.01、13.04、18.01 亿元，EPS 分别为0.25、0.66、0.92 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　新冠疫情恢复进度不及预期，行业需求不及预期，油价大幅上涨等。