投资要点：

    　　短期韧性与长 期盈利均被低估，维持增持。吉祥航空打造高品质航网，成本管控媲美廉航，长期战略远大。短期韧性与长期价值均被市场低估。经营改善节奏超预期，有望逐步催化长期认知修正。维持2021/22 年EPS 预测为0.17/0.69 元,新增2023 年EPS 预测为1.03元。维持目标价17.88 元，相当于2023 年17 倍PE，维持增持评级。

    经营改善速度媲美廉航。2020 年净利亏损4.7 亿元，其中Q3 盈利2亿元；Q4 逆势微利，率先单季同比改善。2021 年Q1 春运消失，公司仅亏2.8 亿元，媲美廉航，同比减亏超2 亿元，再次好于预期。

    787 前景乐观，九元蓄势发力。公司2018-19 年业绩表现欠佳，源于787 机队与九元航空两大战略培育。市场基于培育阶段短期表现，悲观预期长期趋势，而忽略了公司高品质航网蕴藏的盈利弹性，低估了国际战略与低成本战略的长期价值。787 机型经济性优越，2019 年与疫情期间效益均超预期，待国际航权匹配，长期前景乐观。九元航空航网优化，十四五亦将匹配性扩充机队，有望迎来长期盈利拐点。

    Q2 有望率先扭亏，Q3 或展望盈利弹性。换季后行业增投谨慎，挺价意愿明显，国内票价3-4 月明显回升，好于我们先前预期。公司3 月机队周转已率先恢复，且受益行业票价回升，估算二季度有望率先扭亏。考虑公司航网持续优化，且过去三年票价市场化效应，若国内出行指引正常，预计暑运旺季将展现盈利弹性，催化长期认知修正。

    风险提示。政策，时刻航权匹配，汇率油价，增发摊薄，安全事故。