公司发布2021 年一季报。Q1 亏损2.8 亿，减亏2.1 亿。

    　　财务数据： Q1 营收24.6 亿，同比增长3.2%，亏损2.8 亿（20 年同期为亏损4.9 亿），减亏2.1 亿，扣非亏损2.4 亿（20Q1 亏损5.5 亿）。

    　　经营数据：1）Q1ASK 同比增长36.5%，其中国内64.8%，国际下降85.7%；RPK 增长49.6%，其中国内77.8%，国际下降89.0%。客座率73.3%，同比增长6.4 个百分点，其中国内74%，增长5.4 个百分点，国际46.1%，下降14 个百分点。2）3 月公司ASK 较19 年增长5.6%，RPK 较19 年小幅下滑0.6%，客座率81.1%，同比增长19.8 个百分点，同比19 年下滑5.1 个百分点

    　　收益水平：测算客公里收益0.35 元，同比下降31%，座公里收益0.26 元，同比下降24.4%。

    　　成本费用：1）Q1 营业成本27 亿，同比下降4%。其中测算航油成本7.5 亿，同比增长14%，期内国内油价综采成本下降25.6%。扣油成本20 亿，同比增长4%。座公里成本0.31 元，同比下降22%，环比增长1.2%，座公里扣油成本0.22 元，同比下降23.8%，环比下降6.9%。2）费用：本年度起执行新租赁会计准则影响，公司外币负债增加，测算汇兑收益约2 亿，预计受选取汇率与季末汇率差异相关，扣汇三费合计3.7 亿，同比持平，扣汇三费率15.0%，同比减少0.2 个百分点。

    　　其他收益：Q1 其他收益1.9 亿元，同比增加1.2 亿。

    　　特别关注：公司发布关于共同投资设立合伙企业暨关联交易的公告。公司拟联合均瑶航投以及战略协同投资人共同设立合伙企业，并以该等合伙企业投资航空实体企业。公司与均祥海、均瑶航投以及战略协同投资人共同设立有限合伙企业上海吉道航，全体合伙人出资总额不超过300 亿元人民币，其中均祥海为普通合伙人，出资额为0.5 亿元人民币，吉祥航空作为有限合伙人出资额为50 亿元人民币，均瑶航投以及战略协同投资人合计出资额不超过249.5 亿元人民币。但受限于商业谈判等各种客观因素尚存在较大不确定性，投资主体的具体形式、投资者的出资结构受限于商业谈判的结果也存在较大变化。我们认为应关注其后续进展，或意味着通过外延战略迅速提升航空主业规模。

    　　投资建议：1）盈利预测：高频数据显示4 月公司航班量较19 年增长8.1%，综合考虑油价水平并结合国内航线恢复态势，我们预计公司21-23 年净利润分别为8.1、14.4 和23.2 亿，对应EPS 分别为0.41、0.73 和1.18 亿，对应PE 分别为36、20 和13 倍；2）五一小长假出行高峰已现，暑期存在超预期可能。

    　　强调航空股春天已至，吉祥具备性价比，同时密切关注公司共同投资设立合伙企业并投资航空实体企业事项进展，给予2022 年25 倍PE，对应360 亿市值，目标价18.3 元，预计较现价24%空间，强调“推荐”评级。

    　　风险提示：疫情冲击超出预期，油价大幅上涨。