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吉祥航空(603885)机构评级研报股票分析报告

 
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吉祥航空(603885):优质航网叠加精细化管理 长期盈利仍被低估

http://www.chaguwang.cn  机构:招商证券股份有限公司  2021-05-17  查股网机构评级研报

  投资建议:航空需求迅速恢复驱动边际改善,当前迎来较好布局时机。吉祥航空具有高品质航网结构,同时精细化管理水平接近低成本航空,单位ASK 盈利能力较强。公司短期业绩弹性较强,B787 机队拓宽长期盈利空间,另外拟参与投资航空实体有望贡献较大成长潜力。预计公司21/22/23 年归母净利润为6.6/14.2/23.7 亿元,对应当前股价PE 为41.4/19.2/11.5x,目前公司长期价值仍被低估,随盈利快速改善,估值有望得到催化。给予22 年25xPE,目标价18 元,维持“强烈推荐-A”评级。

      双品牌+双枢纽运营,构筑差异化服务网络。吉祥航空于2006 年开航,公司深耕上海主基地,立足高价值航线;2014 年,公司为开辟下沉市场,开始运营低成本航空“九元航空”和广州新基地;最终,公司实现双品牌、双枢纽运营,覆盖了航空业高、中、低端等多个市场,构筑了差异化的服务网络。

      疫情下公司航网结构优化,月度经营情况改善显著。受疫情持续发酵以及外防输入政策影响,原先国际运力需向国内市场转移。在此期间,民航局加快航线审批速度,同时吉祥航空积极拓展优质时刻,在国内市场实现航网结构优化及航线数量较快增长。21 年夏秋公司国内航班数环比+10.7%,同比+28.5%。月度经营数据方面,吉祥航空恢复节奏较快,3 月国内航线ASK 同比19 年+25.1%;RPK 同比19 年+17.8%;客座率为81.8%(环比+11.5pcts)。

      坚持精细化管理,运营效益相对较优。吉祥航空卡位优质干线时刻,单位座公里收益相对较高;同时公司坚持精细化管理,成本管控水平接近低成本航司,单位座公里成本相对较低;另外,公司管理效能较优使得单位费用保持较低水平,油价汇率敏感性较弱使得业绩稳定性相对国有大航较强。

      长期来看,B787 机队盈利能力仍有较大提升空间。引入宽体客机初期,2018年公司单位成本出现明显上升,但伴随航网结构优化,19 年宽体机运营效率得到明显提升。2020 年受疫情影响洲际客运航线开拓受限,但宽体机“客改货”有助于缓解经营压力。长期来看,一旦国际航线恢复开放,公司积极部署的洲际航权时刻将落地,B787 机队将从国内中短途航线转而投运至远程洲际航线,日利用率有望提升至14-15 小时,届时盈利水平将大幅提升。

      风险提示:疫情扩散超预期、油价大幅上涨、人民币大幅贬值。

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