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吉祥航空(603885)机构评级研报股票分析报告

 
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吉祥航空(603885):2Q重回盈利 关注本土疫情影响

http://www.chaguwang.cn  机构:华泰证券股份有限公司  2021-08-03  查股网机构评级研报

  二季度归母净利润环比大幅改善,密切关注疫情发展;维持“买入”

      吉祥航空2021 年上半年营业收入60.49 亿,同增45.1%,归母净利润1.02亿,高于我们此前预期-0.55 亿,去年同期为-6.75 亿;其中二季度营业收入35.92 亿,同增100.7%,二季度国内线运营环比迅速恢复,我们测算收益水平环比大幅提升,推动二季度扭亏至3.81 亿(一季度为净亏损2.78 亿)。

      短期我们预计本土疫情或将拖累暑运需求,延缓航司盈利恢复,需密切关注后续发展,但仍看好中长期民航供需结构改善。我们预计21E-23E 净利润为0.86/15.12/17.77 亿,给予3.2x 2021PB,目标价17.44 元,维持“买入”。

      二季度量价齐升,推动营收环比提高46.2%

      二季度新冠虽有零星散发,但需求总体环比存在明显改善。吉祥航空二季度供给/需求分别环比一季度提升12.0%/25.7%,客座率达到82.2%,环比提升9.0pct。其中国内线二季度表现亮眼,供给/需求相比2019 年同期已分别提升16.2%/12.1%,客座率82.9%,与2019 年同期相比仅差3.1pct。需求旺盛同样推动公司收益水平大幅提升,我们测算二季度吉祥航空单位座公里收益环比提升约30%,推动营收环比提高46.2%。

      成本管控良好,二季度毛利率恢复至16.6%

      2021 年上半年同比来看,吉祥营业成本57.42 亿,同增22.4%,其中燃油成本15.90 亿,去年同期运力受限并且油价较低,燃油成本仅为9.41 亿。

      同时公司上半年录得汇兑收益3.68 亿(1H20 为-0.51 亿),使得财务费用由1H20 的3.39 亿减少至0.20 亿。二季度环比看,二季度航空煤油出厂价均价环比增长16.7%,但吉祥二季度单位座公里成本环比下降2.7%,营业成本为29.94 亿,环比仅增长8.9%,成本管控效果明显,叠加供给提升摊薄固定成本,二季度毛利率达到16.6%,并且相比2019 年同期油价和优惠政策正面贡献,使得毛利率超过2019 年同期的10.5%(1Q21 为-11.8%)。

      下调目标价至17.44 元,维持“买入”评级

      短期本土疫情延缓需求和航司盈利恢复,我们下调21E-23E 净利润预测值88%/5%/11%至0.86/15.12/17.77 亿。中长期看,公司同时公告定增35 亿预案,积极进行规模扩张,并引进宽体机,有利于充分利用一线机场稀缺时刻资源,受益行业景气向上,盈利能力逐步修复,带动估值提升。参考公司过去5 年估值(均值为2.9x PB,前值3.0xPB),给予3.2x 2021PB(考虑行业供需改善以及公司宽体机培育潜力,维持5 年均值10%溢价不变,预计2021E BPS5.45 元),调整目标价至17.44 元,维持“买入”。

      风险提示:新冠疫情影响超预期,市场竞争加剧,油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,洲际航线和宽体机培育不及预期。

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