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吉祥航空(603885)机构评级研报股票分析报告

 
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吉祥航空(603885)2021年中报点评:Q2业绩靓丽 公布35亿定增及员工持股计划

http://www.chaguwang.cn  机构:浙商证券股份有限公司  2021-08-04  查股网机构评级研报

  事件

      吉祥航空公布2021 年中报,拟定增35 亿元用于引进飞机及备用发电机项目和偿还贷款,同时公布第二期员工持股计划。

      投资要点

      经营数据:上半年飞机利用率9.23 小时,较19 年下降17.6%2021 年上半年,我国多地出现多点零星散发病例及局部聚集性疫情,公司经营仍受此影响。由于子公司九元航空以广州为基地,在广深疫情下,公司6 月国内ASK 环比-12%,国内RPK 环比-15%,国内线客座率环比-3pct。

      1)机队规模:上半年引进6 架飞机、退租1 架,21H1 期末共有103 架飞机,平均机龄5.62 年。

      2)ASK:21Q2,公司ASK 与19Q2 持平,环比Q1 增加12%;其中,国内线ASK 较19 年增加16%;21H1,公司ASK 较19 年下降5%,其中国内线ASK增加11%。

      3)RPK:21Q2,公司RPK 较19 年下降4%,环比Q1 增加26%,其中国内线RPK 同比19 年增加12%;21H1,公司RPK 较19 年下降13%,其中国内线RPK增加2%。

      4)客座率:21Q2,客座率82.2%,较19 年下降3.3pct,环比Q1 增加9pct;其中国内航线客座率82.9%,较19 年下降3.1pct,环比Q1 增加9pct;21H1,国内线客座率78.7%,较19 年下降7.2pct。

      5)利用率:21H1 公司飞机日利用率为9.23 小时,较19 年的11.2 小时下降17.6%。

      收益表现:成本大幅下降+汇兑收益+航线补贴贡献增量,Q2 归母净利润3.8 亿元,较19 年同期翻番

      1)营业收入:21H1,公司实现营业收入60.5 亿元,较19 年下降25%,其中货运收入1.1 亿元,同比20 年下降74%;Q2,营收35.9 亿元,较19 年下降9%。H1 单位ASK 收入0.319 元,较19 年下降21%,其中Q2 为0.359 元,较19 年下降9%,环比增加31%。H1 单位RPK 收入0.409 元,较19 年下降13%;其中Q2 为0.436 元,较19 年下降5%,环比增加16%2)成本费用端:成本端,考虑经营租赁并表对统计口径的影响,21H1 营业成本+财务费用共计57.6 亿元,同比19 年下降18%;单位ASK 燃油成本0.084元、单位ASK 非油成本0.219 元,同比19 年分别-21%、-8%。费用端,21H1单位ASK 销售费用0.012 元,单位ASK 管理费用0.011 元,较19 年同期分别-21%、+9%。为了更还原公司的实际经营情况,我们关注到“非油成本+财务费用-汇兑影响”指标,21H1 为45.4 亿元,同比19 年下降7.6%,该指标的单位ASK 值为0.239 元,较19 年下降2.7%。

      3)其他收益:21H1 为3.7 亿元,较19 年增加1.7 亿元;其中Q2 为1.8 亿元,较19 年增加0.3 亿元。

      4)投资收益:21H1 为-0.4 亿元,较19 年同期下降0.4 亿元;其中Q2 为-0.4亿元,较19 年下降0.4 亿元。

      5)利润端:21H1,归母净利润1 亿元,较19 年下降82%,较20 年增加7.8亿元;扣非归母净利1 亿元,较20 年增加8.9 亿元;其中Q2 归母净利润3.8亿元,较19 年增加113%,较20 年增加5.6 亿元;扣非归母净利3.4 亿元,较20 年增加5.8 亿元。我们认为,Q2 盈利较19 年翻番的原因主要在于经营成本大幅下降、航线补贴贡献0.3 亿元增量以及汇兑收益1.2 亿元的影响。

      6)子公司九元航空:21H1 营业收入11.9 亿元,较19 年-12%;净利润5276 亿元,较19 年+174%。

      拟定增35 亿元:拟用于购买5 架飞机、1 台备用发动机以及偿还贷款定增后短期业绩或被摊薄,随着运力提升,规模效应将加大,我们认为中长期风险相对可控。公司发布定增预案,本次非公开发行股份的数量不超过约5.9亿股(发行前公司总股本的30%)募集资金总额预计不超过35 亿元。其中,募集资金中24.5 亿元拟用于引进飞机及备用发动机项目,具体包括3 架A320系列飞机、2 架B787 系列飞机及1 台备用发动机,10.5 亿元拟用于偿还银行贷款。按照发行股份上限计算,发行完成后,均瑶集团直接持股比例将不低于39.94%,仍为控股股东;王均金控股比例将不低于41.35%,仍为实际控制人。

      员工持股计划:持有份额约占股本总额的0.27%,平均回购价格为9.66元/股

      绑定核心员工利益,有助于吸引和保留优秀人才,提高员工凝聚力和公司竞争力。公司公布《第二期员工持股计划(草案)》,该员工持股计划以份额为持有单位,每1 份额对应1 股标的股票,持有的份额上限为538.3 万份(约占现有股本总额的0.27%),参与人员范围为公司及下属子公司的董事(不含独立董事)、监事、高管及员工,总人数不超过356 人;其中,董监高9 人合计拟授予额占比14.16%。

      持股计划与业绩考核挂钩,调动核心员工的积极性与创造性。根据草案,该计划受让公司回购股票的价格为每股0 元,无需持有人出资。同时,为体现激励与约束对等的原则,在持有人无偿取得本计划份额的基础上,本次员工持股计划建立了严密的考核体系,1)公司层面:第一个解锁期业绩考核目标为“2021年公司营业收入较2020 年增长率不低于20%”;第二个解锁期为较2020 年增长率不低于30%;第三个解锁期为较2020 年增长率不低于40%。2)个人层面:

      若员工个人层面绩效考核不达标,则该年度该员工持有份额中计划解锁的标的股票权益不得解锁,由管理委员会收回。

      公司已将该部分股票锁价在9.66 元/股。该员工持股计划股票来源为公司回购专用账户持有的公司股票,截至2021 年4 月28 日,公司以集中竞价交易方式累计回购股份数量为538.3 万股(占公司总股本的0.27%),回购价格约5200万元,平均回购价格为9.66 元/股。

      出资50 亿元成为吉道航的有限合伙人,计划投资航空实体企业2021 年4 月29 日,公司宣布和均瑶航投拟共同投资设立均祥海,其中公司出资0.2 亿元,占比40%;公司联合均瑶航投、均祥海以及公司的战略协同投资人共同设立合伙企业吉道航,计划以合伙企业投资航空实体企业,吉道航全体合伙人出资总额不超过300 亿元,其中公司作为有限合伙人出资额为50 亿元。

      此举将有助于公司在航空主业的发展和投资,有利于提升公司航空业务竞争实力及地位。

      盈利预测与投资建议

      自6 月广深疫情后,7 月南京机场出现疫情,计划取消8 月11 日前的进出港航班,同时传播链较长,多省市出现零散确诊病例,尤其是南京机场为公司辅基地(21H1 运输旅客占公司的12.6%),我们认为将对公司暑运产生一定影响。

      我们预计2022 年疫情对公司影响有限,我们预测公司2021-2023 年归母净利润分别为5.0、13.0、18.0 亿元,不考虑增发摊薄影响,EPS 分别为0.25、0.66、0.92 元/股,维持“增持”评级。

      风险提示

      新冠疫情恢复进度不及预期,行业需求不及预期,油价大幅上涨等。

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