财务数据：1）前三季度：公司实现营收91.3 亿元，同比增长27.3%，较19年同期下降30%，亏损0.5 亿元，20 年同期为亏损4.8 亿。2）分季度看：Q3公司收入30.8 亿，同比增长2.7%，环比下降14.2%，较19Q3 下降37.7%；亏损1.5 亿（20 年Q3 盈利2 亿，21Q2 盈利3.8 亿）；三季度亏损主要系国内区域疫情反复导致需求减少以及航油价格上涨导致成本端承压。

    经营数据：1）前三季度：ASK 同比增长27.2%，RPK 增长34.9%，客座率77.2%，同比提升4.4 个百分点；与19 前三季度相比，ASK 下降10%，RPK 下滑19%，客座率下降8.7 个百分点。2）Q3 单季：ASK 同比下降10.9%，RPK 下降14.7%，客座率75.5%；环比Q2ASK 下降14.6%，RPK 下降21.6%，客座率下降6.7个百分点；与19Q3 相比，ASK 下降19.8%，RPK 下滑30.3%，客座率下降11.5个百分点。主要系公司辅枢纽南京市场Q3 受疫情冲击较为严重。

    收益水平：1）测算前三季度客公里收益为0.42 元，同比增长0.2%，座公里收益0.32 元，同比增长6.2%；与19 前三季度相比，客公里收益下降14%，座公里收益下降23%；2）测算Q3 客公里收益0.46 元，同比增长25.4%，环比增长9.5%；座公里收益0.35 元，同比增长20.1%，环比增长0.5%；与19Q3相比，客公里收益下降9.6%，座公里收益下降21.5%。

    成本端：1）前三季度：营业成本87.0 亿，同比增长17.9%，其中航油成本24.0亿，同比增长53.0%，期间国内综采成本同比上升25.2%。扣油成本63.0 亿，同比增长8.5%。座公里成本0.32 元，同比下降7.3%，较19 年下降9%；座公里扣油成本0.23 元，同比下降14.7%，较19 年下降5%。2）Q3：营业成本29.6 亿，同比增长10.1%，其中航油成本8.1 亿，同比增长28.9%，三季度航油成本大幅增长，主要系期间国内综采成本同比增59.5%；座公里成本0.35元，同比增23.5%，环比增15.9%，较19 年下降1.7%；座公里扣油成本0.25元，同比增17.1%，环比增16.8%，较19 年增长3.8%。

    费用：本年度起执行新租赁会计准则影响，测算前三季度汇兑收益3.3 亿，20年同期为0.8 亿，扣汇三费合计12.9 亿，扣汇三费率14.1%，同比减少0.7 个百分点；其中Q3 扣汇三费率14.7%，同比上升2.0 个百分点。其他收益：前三季度其他收益5.8 亿，20 年同期为4.5 亿，其中Q3 为2.1 亿。

    其他：公司拟购买控股股东的部分房屋、土地及配套设施作为公司协同办公场所、呼叫中心、运行保障场所及员工宿舍，标的评估值为12.61 亿，暂定交易价格为11.7 亿（含税）。

    投资建议：1）盈利预测：综合考虑油价水平并结合国内航线恢复态势，调整盈利预测至预计2021-2023 年净利润分别为-3.1、11.8 和20.4 亿（原预测为盈利6.4、13.8 和23.1 亿），不考虑定增影响，对应21-23 年EPS 分别为-0.16、0.6 和1.04 元，对应2022-23 年PE 分别为27 和16 倍；2）展望：短期行业受疫情和高油价影响较大，但我们预计2022 年行业或存在系统性机遇，系因20-21 年连续两年行业运力低速增长，而需求不断积压后或在未来呈现相对爆发态势，有助于推升全行业盈利能力。3）假设公司2023 年基本恢复正常，依据公司民营航空成长属性，给予2023 年20 倍PE，一年期目标价20.4 元，预期较现价24%空间，强调“推荐”评级。

    风险提示：疫情冲击超出预期，油价大幅上涨。