2021Q3 受南京疫情影响，整体复苏受限。2021 年上半年民营航司展现良好复苏态势，但进入三季度，受南京疫情复发影响公司整体经营数据出现明显回落。2021 年Q3 公司ASK 同比下降11%，与19 年同期相比下降20%，其中国内航线同比下降11%。Q3 公司RPK 同比下降15%，与19 年同期相比下降30%，客座率为76%，环比下降6pct，同比下降3pct。随着南京疫情得到控制，9 月份国内航线有所恢复，客座率提升至73%。

    　　原油价格维持高位，公司经营业绩受到拖累。三季度原油价格保持高位，布伦特原油均价超过70 美元/桶，而去年同期均价约为40 美元左右，国内航油出厂均价也达到4518 元/吨，环比上涨10%，同比上涨59.5%。汇率方面整体保持稳定，公司汇兑损益绝对值对利润影响较小。综合来看，三季度公司营业成本同比增长10%，毛利率下降至3.9%，而去年同期公司毛利率为10.3%，费用率同比环比都有所增长，因此公司三季度出现小幅亏损。

    　　行业层面来看，零星疫情复发或为新常态，旅游出行的消费潜力仍然存在，中长期看，供给端缩减将使得航空进入新一轮的上行周期。国人被压制的旅游出行需求仍然较大潜力，虽然局部地区疫情时有发生，但随着疫苗接种比例的增加以及疫情防控精准度提升，民众出行信心有望较快恢复。当前时点航空业正处于周期底部，航空需求逐渐复苏的趋势是较为确定的，叠加全球航空运力供给进入大规模收缩周期，预计2022 年航空板块基本面逐渐改善。

    　　2023-2024 年，如果全球疫情得到较好控制，各国边境管控逐渐放松，届时全球航空业有望进入供不应求的高景气度周期。

    　　投资建议：航空业需求呈逐步复苏态势，中期供给端收缩将使得航空业进入新一轮的上行周期。吉祥航空具有高品质航网结构，同时精细化管理水平接近低成本航空，单位ASK 盈利能力较强。新航季下吉祥航空国内运力时刻增速达到12%，保持稳健快速增长，进一步巩固优质航线网络。考虑到国内疫情复发对公司业绩的影响，我们下调盈利预测，预计21-23 年归母净利润为-2.2/6.1/13.8 亿元。我们看好中长期航空业边际改善，公司航线品质较优、成本管控良好，仍保持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：新冠疫情扩散超预期、油价大幅上涨、人民币大幅贬值。