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吉祥航空(603885)机构评级研报股票分析报告

 
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吉祥航空(603885):暑运旺季不及预期 三季度出现小幅亏损

http://www.chaguwang.cn  机构:招商证券股份有限公司  2021-10-29  查股网机构评级研报

  2021Q3 受南京疫情影响,整体复苏受限。2021 年上半年民营航司展现良好复苏态势,但进入三季度,受南京疫情复发影响公司整体经营数据出现明显回落。2021 年Q3 公司ASK 同比下降11%,与19 年同期相比下降20%,其中国内航线同比下降11%。Q3 公司RPK 同比下降15%,与19 年同期相比下降30%,客座率为76%,环比下降6pct,同比下降3pct。随着南京疫情得到控制,9 月份国内航线有所恢复,客座率提升至73%。

      原油价格维持高位,公司经营业绩受到拖累。三季度原油价格保持高位,布伦特原油均价超过70 美元/桶,而去年同期均价约为40 美元左右,国内航油出厂均价也达到4518 元/吨,环比上涨10%,同比上涨59.5%。汇率方面整体保持稳定,公司汇兑损益绝对值对利润影响较小。综合来看,三季度公司营业成本同比增长10%,毛利率下降至3.9%,而去年同期公司毛利率为10.3%,费用率同比环比都有所增长,因此公司三季度出现小幅亏损。

      行业层面来看,零星疫情复发或为新常态,旅游出行的消费潜力仍然存在,中长期看,供给端缩减将使得航空进入新一轮的上行周期。国人被压制的旅游出行需求仍然较大潜力,虽然局部地区疫情时有发生,但随着疫苗接种比例的增加以及疫情防控精准度提升,民众出行信心有望较快恢复。当前时点航空业正处于周期底部,航空需求逐渐复苏的趋势是较为确定的,叠加全球航空运力供给进入大规模收缩周期,预计2022 年航空板块基本面逐渐改善。

      2023-2024 年,如果全球疫情得到较好控制,各国边境管控逐渐放松,届时全球航空业有望进入供不应求的高景气度周期。

      投资建议:航空业需求呈逐步复苏态势,中期供给端收缩将使得航空业进入新一轮的上行周期。吉祥航空具有高品质航网结构,同时精细化管理水平接近低成本航空,单位ASK 盈利能力较强。新航季下吉祥航空国内运力时刻增速达到12%,保持稳健快速增长,进一步巩固优质航线网络。考虑到国内疫情复发对公司业绩的影响,我们下调盈利预测,预计21-23 年归母净利润为-2.2/6.1/13.8 亿元。我们看好中长期航空业边际改善,公司航线品质较优、成本管控良好,仍保持“强烈推荐-A”评级。

      风险提示:新冠疫情扩散超预期、油价大幅上涨、人民币大幅贬值。

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