吉祥航空Q3 单季度营收环比下滑14.2%至人民币30.81 亿，归母净利润由盈转亏至1.52 亿元；主因Q3 国内疫情反复、暑运受挫，公司主基地南京市场影响较大，叠加油价上涨所致。Q3 国内疫情反复，暑运严重受挫，市场供需环比下滑，单季营收同比仅略增2.7%，环比下降14.2%，较2019 同期大幅下滑37.7%；叠加公司成本显著上涨（Q3 油价环比增长9.9%，推动单位ASK 营业成本环比上升15.9%），人民币兑美元贬值0.4%（Q2 升值1.7%），Q3 单季毛利率和净利率环比各下降12.8、15.5 个百分点至3.9%、-4.9%，单季度亏损1.52 亿元。公司前三季度共实现营收91.3亿元，较2019 年同期下滑29.8%，亏损0.498 亿元。

    　　Q3 受南京等多地疫情影响，公司供需显著下滑，客座率下挫但票价相对坚挺。7 月下旬南京疫情，作为南京禄口机场的主基地航司受到较大影响，公司Q3 国内线供给、需求同比各下降10.9%/15.2%，环比各降14.6%/21.8%（ 较19 年同期各降0.7%/15.1%），导致客座率同比下降3.8 个百分点，环比下降7.0 个百分点至75.8%（较19 年同期下滑12.8 个百分点）。我们测算单位客公里营收同比上升20.5%，环比提高9.5%，尽管较19 年同期仍降10.5%，但整体票价表现相对坚挺，我们分析一方面因票价市场化继续推进、公司相对重视收益管理，另一方面油价上涨传导部分成本端压力。公司Q3 单季共净增4 架320 系列飞机，前三季度共净增9 架飞机。

    　　3Q 单季公司其他收益稳定增长但管理费用、财务费用大幅增长。公司3Q 单季其他收益环比增长16.4%至2.08 亿（较19 年同期大幅增长108.2%），我们分析主因航线补贴增加。此外3Q 单季公司利息费用环比增长13.65%至2.16 亿（较19 年同期大幅增长138.8%），同时因人民币贬值0.4%，公司或录得汇兑损失，令总财务费用环比大幅增长314.8%至2.54 亿。我们分析或因防疫支出增加，Q3 单季管理费用环比增长28.4%。

    　　盈利预测与投资建议。考虑近期油价上涨、叠加三四季度疫情影响，我们下调原2021、22、23 年净利润分别至人民币1.7、12.25、21.36 亿，调整BPS 至5.61、6.23、7.31元每股。短期国内疫情多地散发，叠加四季度油价上涨，淡季公司经营承压；但我们看好民营航司在疫情得控后业绩持续改善，一方面因其机队精简、经管效率强，同时公司运力调配相对灵活，中期受益国内市场的复苏，地区线及其国际线运力集中布局的日韩泰等市场或有望先于欧美澳等复苏，长期后疫情时代防疫迎来转机确定性高，行业供需格局向好票价提升助益其业绩弹性进一步释放。公司历史5 年PB 均值约为2.90x，考虑22-23E 公司基本面上行，给予2.9-3.2x 2022PB，调整合理价值区间18.06-19.93 元，维持“优于大市”。

    　　风险提示：汇率、油价波动、疫情存在不确定性等。