公司发布2021 年业绩预告：全年实现减亏0.5-1.4 亿。

    1）预计全年亏损3.3 至4.2 亿，2020 年为亏损4.7 亿，减亏0.5-1.4 亿；扣非亏损4.7-5.5 亿，2020 年为亏损6.7 亿，减亏1.2-2 亿。

    2）分季度看：测算21Q4 单季度亏损2.8-3.7 亿，20Q4 为盈利0.06 亿；扣非后亏损4.1-4.9 亿。Q1-4 扣非净利分别为-2.4、3.4、-1.6 和-4.5 亿（取中值）。

    3）公司全年业绩预亏主要系：a）国际航线继续执行“五个一”政策，旅客运输量处于低位；b）公司Q2 实现单季度盈利并使得上半年扭亏体现民营航空的经营韧性，但下半年国内多地出现散发病例，公司主基地上海、南京等周边地区多次“带星”，影响旅客出行，导致下半年出现明显亏损。

    经营数据：

    1）2021 全年：ASK 同比+15.3%，其中国内+19.7%，国际-65.2%，地区+30.5%；RPK 同比+16.0%，其中国内+19.3%，国际-68.1%，地区+81.1%；客座率75.6%，同比+0.5pts，其中国内76.2%，同比-0.3pts，国际51.8%，同比-4.7pts，地区53.5%，同比+14.9pts；与19 年全年比，ASK 恢复至88%，其中国内恢复至106%，国际恢复至8.4%；RPK 恢复至78%，其中国内恢复至93%，国际恢复至5.5%；客座率下降9.6pts，其中国内下降10.4pts。

    2）Q4：ASK 同比下降11.9%，其中国内下降11.4%，国际下降38.3%，地区+23.9%；RPK 下降23.0%，其中国内下降23.0%，国际下降33.5%，地区+246.0%；客座率70.5%，同比下降10.1pts，其中国内客座率70.8%，同比下降10.7pts。与19 年相比，ASK 恢复至19Q4 的83%，其中国内恢复至100%；RPK 恢复至70%，其中国内恢复至83%，客座率较19Q4 下降12.6pts，其中国内下降15.1pts。

    投资建议：

    1）盈利预测：依据公司业绩预告，我们小幅调整21 年盈利预测至预计亏损3.7 亿（原预测亏损3.1 亿），维持2022-23 年实现净利11.8、20.4 亿的盈利预测，不考虑定增影响，对应22-23 年EPS 分别为0.60 和1.04 元，对应22-23年PE 分别为30、17 倍。

    2）投资建议：我们定义2022 年航空业变局之年，复苏之路。看好行业系统性机遇下公司投资机会。我们认为本轮行业复苏核心逻辑：供需紧张+票价弹性推动利润预期。行业端20-21 年连续两年行业运力低速增长，而需求不断积压后或在未来呈现相对爆发态势，行业会从局部区域、局部时段、阶段性供需缺口弹性，转向全局，并推升价格弹性，有助于推升全行业盈利能力。维持此前估值方式及一年期目标价20.4 元，预期较现价14%空间，强调“推荐”评级。

    风险提示：疫情冲击超出预期，油价大幅上涨。