事件：公司发布2021 年业绩预亏公告。公司2021 年预计归母净亏损约3.3亿元-4.2 亿元，较上年同期亏损（4.7 亿元）减亏0.5 亿元-1.4 亿元；其中公司2021 年第四季度预计归母净亏损约2.8 亿元-3.7 亿元，较2020 年同期（盈利0.06 亿元）由盈转亏，较公司2021 年第三季度亏损（1.5 亿元）扩大1.3 亿元-2.2 亿元。公司2021 年预计扣非净亏损约4.7 亿元-5.5 亿元，较上年同期亏损（6.7 亿元）减亏1.2 亿元-2.0 亿元；其中公司2021 年第四季度预计扣非归母净亏损约4.1 亿元-4.9 亿元。

    国内航空需求复苏，国内航线ASK 回升。公司2021 年ASK（可用座公里）较2020 年同期增长15.3%，较2019 年同期下降12.0%，其中国内客运需求恢复较好，2021 年国内航线ASK 较2020 年同期上涨19.7%，较2019 年同期增长5.5%；海外航空供需仍处于低位，2021 年国际航线、地区航线ASK 较19 年同期分别下降91.6%、68.3%。公司2021 年综合客座率为75.7%，较2020 年同期增加0.46pct，较19 年同期减少9.58pct。公司2021 年12 月底共运营110架客机（包含九元航空），较2020 年底增加12.2%，高于上年同期增速（2.1%）。

    整体旅客周转量同比回升，21 年前三季度收入同比上涨。2021 年国内航空需求有所恢复，公司主基地所在的上海等地受国内局部疫情冲击较小，但主基地所在的南京等地受国内疫情冲击较大，综合以上公司2021 年旅客周转量同比上涨16.0%，其中国内航线、国际航线、地区航线旅客周转量分别同比变化+19.3%、-68.1%、+81.1%。公司2021 年前三季度实现营业收入91.3 亿元，较2020 年同期上涨27.3%，较2019 年同期下降29.8%。

    油价大幅上涨造成负面冲击，定增助推公司盈利水平提升。2021 年布伦特原油年度均价约70.9 美元/桶，较2020 年（43.0 美元/桶）大幅上涨，给公司经营成本带来较大压力，再考虑叠加部分成本刚性，公司2021 年仍无法实现盈利。

    公司拟定增33 亿元用于引进飞机及备用发动项目和偿还银行贷款。本次募集资金到位后，公司运力和业务规模将得到有效提升，航线运营能力将得到扩充，公司的营业收入和盈利水平也将进一步提升。

    投资建议：国内外疫情反复，航空客运需求恢复受负面冲击，公司短期业绩承压；随着新冠疫苗/治疗技术的不断推进，航空客运需求必将逐步恢复，公司将重回增长轨道。考虑新冠疫情持续时间超出预期，我们下调公司21-22 年净利润预测分别至-4.0 亿元、+5.4 亿元（原为+0.3 亿元、+7.2 亿元），我们认为明年下半年海外航空需求会有显著恢复，上调23 年净利润预测至11.3 亿元（原为10.8 亿元）；基于公司未来基本面将逐步好转，维持公司“增持”评级。

    风险提示：新冠疫情持续时间超出市场预期；宏观经济大幅下滑导致行业需求下降；中美贸易摩擦持续发酵，人民币汇率出现巨幅波动；原油价格大幅上涨。