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吉祥航空(603885)机构评级研报股票分析报告

 
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吉祥航空(603885):净亏损小幅扩大;等待行业逻辑兑现

http://www.chaguwang.cn  机构:华泰证券股份有限公司  2022-04-20  查股网机构评级研报

净亏损小幅扩大;盈利修复遭疫情延缓,但回升逻辑不变,维持“买入”

    吉祥航空2021 年营收117.67 亿,同增16.5%,归母净亏损人民币4.98 亿,同比小幅扩大0.24 亿,差于业绩预告净亏损3.3-4.2 亿。4Q21 疫情形势恶化,并且油价上涨,公司盈利承压。此轮疫情再次延缓航司盈利修复,且油价仍处于高位,我们预测2022-24 净利润-4.09/16.59/20.82 亿(前值15.21/20.41/-亿)。我们仍看好疫情控制后,行业供需结构改善,叠加票价改革,公司宽体机培育逐步成熟发挥优势,盈利水平有望达到历史高点,给予3.7x2022PB(参考2016-2018 年ROE 较高时期PB 均值),并预计22年BPS 为4.91 元,目标价18.20 元。维持“买入”。

    2021 年客座率同比下滑0.1pct,收益水平低位反弹2021 年新冠疫情持续抑制航空需求,但公司积极调配国内线运力,试图降低疫情的影响,国内线运力占比整体达到98%,同比增长19.7%,相比2019年增长5.5%,国内线需求同增19.3%,不过相比2019 年仍下滑7.2%,客座率76.2%,同比小幅下降0.3pct,2019 年为86.6%。整体来看,供需分别同增16.1%/16.0%,恢复至2019 年89%/78%,客座率75.1%,同降0.1pct。另外公司通过有效的收益管理,叠加国际线票价高涨,我们测算2021年公司单位客公里收益同增2.2%,推动航空客运收入同增18.5%。

    单位座公里成本同比小幅下降,但新会计准则下财务费用提升2021 年公司营业成本117.80 亿,同增14.7%,毛亏损同比缩窄1.60 亿至0.13亿。其中由于油价上涨,单位座公里燃油成本同增32.8%,而由于飞机利用率提升0.3 小时至8.35 小时,以及新租赁会计准则下,部分租赁费转入财务费用,单位座公里扣油成本同降9.5%,单位座公里成本同降0.5%,不过财务费用同增1.65 亿,最终使得归母净亏损同比小幅扩大0.24 亿至4.98 亿。

    调整目标价至18.20 元,维持“买入”评级

    近期疫情延缓需求和航司盈利恢复,我们调整22E-24E 净利润预测值至-4.09/16.59/20.82 亿(前值15.21/20.41/-亿)。给予3.7x2022PB,我们认为疫情控制后,行业供需结构持续改善,叠加票价改革,公司宽体机培育逐步成熟发挥优势,盈利水平有望达到历史高点,参考2016-2018 年ROE 较高时期PB 均值,并预测2022 年BPS 为4.91 元,调整目标价至18.20 元(前值19.50 元),维持“买入”。

    风险提示:新冠疫情影响超预期,市场竞争加剧,油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,洲际航线和宽体机培育不及预期,安全事故。

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