净亏损小幅扩大；盈利修复遭疫情延缓，但回升逻辑不变，维持“买入”

    吉祥航空2021 年营收117.67 亿，同增16.5%，归母净亏损人民币4.98 亿，同比小幅扩大0.24 亿，差于业绩预告净亏损3.3-4.2 亿。4Q21 疫情形势恶化，并且油价上涨，公司盈利承压。此轮疫情再次延缓航司盈利修复，且油价仍处于高位，我们预测2022-24 净利润-4.09/16.59/20.82 亿（前值15.21/20.41/-亿）。我们仍看好疫情控制后，行业供需结构改善，叠加票价改革，公司宽体机培育逐步成熟发挥优势，盈利水平有望达到历史高点，给予3.7x2022PB（参考2016-2018 年ROE 较高时期PB 均值），并预计22年BPS 为4.91 元，目标价18.20 元。维持“买入”。

    2021 年客座率同比下滑0.1pct，收益水平低位反弹2021 年新冠疫情持续抑制航空需求，但公司积极调配国内线运力，试图降低疫情的影响，国内线运力占比整体达到98%，同比增长19.7%，相比2019年增长5.5%，国内线需求同增19.3%，不过相比2019 年仍下滑7.2%，客座率76.2%，同比小幅下降0.3pct，2019 年为86.6%。整体来看，供需分别同增16.1%/16.0%，恢复至2019 年89%/78%，客座率75.1%，同降0.1pct。另外公司通过有效的收益管理，叠加国际线票价高涨，我们测算2021年公司单位客公里收益同增2.2%，推动航空客运收入同增18.5%。

    单位座公里成本同比小幅下降，但新会计准则下财务费用提升2021 年公司营业成本117.80 亿，同增14.7%，毛亏损同比缩窄1.60 亿至0.13亿。其中由于油价上涨，单位座公里燃油成本同增32.8%，而由于飞机利用率提升0.3 小时至8.35 小时，以及新租赁会计准则下，部分租赁费转入财务费用，单位座公里扣油成本同降9.5%，单位座公里成本同降0.5%，不过财务费用同增1.65 亿，最终使得归母净亏损同比小幅扩大0.24 亿至4.98 亿。

    调整目标价至18.20 元，维持“买入”评级

    近期疫情延缓需求和航司盈利恢复，我们调整22E-24E 净利润预测值至-4.09/16.59/20.82 亿（前值15.21/20.41/-亿）。给予3.7x2022PB，我们认为疫情控制后，行业供需结构持续改善，叠加票价改革，公司宽体机培育逐步成熟发挥优势，盈利水平有望达到历史高点，参考2016-2018 年ROE 较高时期PB 均值，并预测2022 年BPS 为4.91 元，调整目标价至18.20 元（前值19.50 元），维持“买入”。

    风险提示：新冠疫情影响超预期，市场竞争加剧，油价大幅上涨，人民币大幅贬值，高铁提速，洲际航线和宽体机培育不及预期，安全事故。