事件：公司发布2021 年年报。公司2021 年实现营业收入约117.7 亿，同比增长16.5%；实现归母净亏损约4.98 亿，较上年亏损（4.74 亿）扩大0.24 亿；实现扣非归母净亏损约6.66 亿，较上年同期（亏损6.71 亿）减亏约519 万。

    国内航空需求复苏，国内航线ASK 回升。公司2021 年ASK（可用座公里）较2020 年同期增长15.3%，较2019 年同期下降12.0%，其中国内客运需求恢复较好，2021 年国内航线ASK 较2020 年同期上涨19.7%，较2019 年同期增长5.5%；海外航空供需仍处于低位，2021 年国际航线、地区航线ASK 较19 年同期分别下降91.6%、68.3%。公司2021 年综合客座率为75.7%，较2020 年同期增加0.46pct，较19 年同期减少9.58pct。2021 年公司飞机利用率为8.35小时，同比增加0.3 小时。公司2021 年12 月底共运营110 架客机（包含九元航空），较2020 年底增加12.2%，高于上年同期增速（2.1%）。

    客公里收益回升，客运收入同比上涨。21 年公司客公里收益约为0.409 元，同比增长2.2%，较2019 年同期下降12.7%。综合量价影响，公司2021 年实现客运收入111.1 亿元，同比增长18.5%，较2019 年同期下降32%。

    经营租赁进表影响有限，油价大幅上涨造成负面冲击。公司21 年成本项中租赁折旧成本约25.2 亿元，同比下降9.0%；财务费用中利息支出同比增加约2.4亿。简单计算经营租赁进表后的影响，公司21 年折旧、飞发维修、财务费用（剔除汇兑损益后）合计约37.7 亿元，较2020 年同期下降1.4%，经营租赁负面冲击有限。2021 年布伦特原油年度均价约70.9 美元/桶，较2020 年（43.0 美元/桶）大幅上涨，给公司经营成本带来较大压力，公司2021 年航油成本同比上涨53.1%，占主营成本的比例约21.2%。综合以上，公司2021 年主营成本同比上涨14.7%，低于同期收入增幅。受此影响，公司21 年综合毛利率约-0.11%，同比增加1.59pct；21 年公司营业亏损约7.93 亿元，亏损同比增加0.44 亿元。

    定增扩大机队规模，助推公司盈利水平提升。公司拟定增33 亿元用于引进飞机及备用发动项目和偿还银行贷款。本次募集资金到位后，公司运力和业务规模将得到有效提升。公司22 年机队规划净增加7 架，增速略有下滑。公司壮大机队规模有利于提升航线运营能力，进一步提高公司的盈利水平和行业竞争力。

    投资建议：国内外疫情反复，航空客运需求恢复受负面冲击，公司短期业绩承压；随着新冠疫苗/治疗技术的不断推进，航空客运需求必将逐步恢复，公司将重回增长轨道。考虑新冠疫情持续时间超出预期，我们下调公司22-23 年净利润预测分别至-1.3 亿元、+10.5 亿元（原为+5.4 亿元、+11.3 亿元），新增24 年预测14.0 亿元；基于公司未来基本面将逐步好转，维持公司“增持”评级。

    风险提示：新冠疫情持续时间超出市场预期；宏观经济大幅下滑导致行业需求下降；中美贸易摩擦持续发酵，人民币汇率出现巨幅波动；原油价格大幅上涨。