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吉祥航空(603885)机构评级研报股票分析报告

 
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吉祥航空(603885)年报点评:四季度疫情反弹拖累全年业绩 今年有望迎来中长期起点

http://www.chaguwang.cn  机构:国海证券股份有限公司  2022-04-21  查股网机构评级研报

事件:

    吉祥航空发布2021 年年报

    业务方面,2021 年全年公司运输旅客1844.30 万人次/yoy+17.35%,相当于2019 年水平的83.77%;ASK、RPK 同比2020 年分别上升15.25%、15.95% , 相当于2019 年水平的88.05% 、78.15% ; 客座率为75.65%/yoy+0.46pct,同比2019 年下降9.58pct。

    其中4Q2021 公司运输旅客408.35 万人次/yoy-22.11%,达到2019 年同期水平的76.20%; ASK、RPK 同比2020 年分别下降11.92%、22.96%,达到2019 年同期的82.71%、70.13%;客座率为70.46%/yoy-10.10pct,同比2019 年同期下降12.64pct。

    财务方面,2021 年公司实现营业收入117.67 亿元/yoy+16.49%,为2019年同期的70.25%;归母净利润-4.98 亿元/yoy-5.03%,扣非归母净利润-6.66 亿元/yoy+0.77%,同比2019 年分别下降150.04%、173.61%。

    其中4Q2021 公司实现营业收入26.38 亿元/yoy-10.03%,达到2019 年同期的70.42%;归母净利润-4.48 亿元,扣非归母净利润-6.04 亿元/yoy-858.50%,同比2019 年分别下降85.46%、143.30%。

    投资要点:

    4Q2021 疫情反弹拖累业绩,全年营收增长16.49%客运方面,受下半年本土疫情反弹影响,公司业务复苏进程受到干扰,其中4Q2021 客运量同比下滑22.11%,营收同比下降2.94 亿元,直接拖累全年业绩。 但受益于3 月至7 月国内市场航空出行需求的强势复苏,公司全年ASK 仍然实现同比增长15.25%,恢复至2019年同期88.05%。同时,全年RASK 小幅增长2.79%,达到0.31 元,量价齐升带动客运收入增长17.31 亿元达到111.07 亿元,同比上升18.47%。

    货运方面,公司实现航空货运收入5.09 亿元,同比小幅减少1.11 亿元。综合来看,公司全年营业收入增长16.66 亿元,同比上升16.49%。

    油价上行成本承压,扣非亏损小幅收窄

    成本方面,2021 年布油均价同比2020 年上涨近六成,叠加公司业务量提升,带动全年燃油成本增长11.57 亿元,同比上升53.09%。

    同时由于起降服务费、人工成本等受航班量增加等因素影响均有上涨,公司本期营业成本共增加15.06 亿元,同比上升14.66%。在新租赁准则之下,公司2021 年CASK 约为0.33 元,与上年基本持平。

    受益于人民币持续升值,公司全年实现汇兑收益2.19 亿元,同比增长0.73 亿元,但投资收益下滑近1.3 亿元。此外,本期公司收到波音营运补贴1.31 亿元,带动营业外收入同比上升0.26 亿元,最终实现扣非亏损小幅收窄。

    航班结构持续优化,今年或将是中长期起点的开启公司采用“吉祥+九元”双品牌模式对全服务和低成本两大赛道进行全方位布局,不断优化航网结构,2022 夏秋航季在一二类机场航班量占比继续提高。同时,波音737MAX 机型已于2021 年12 月在国内重获适航许可,预计九元品牌机队引进将持续恢复。此外,后疫情时代公司宽体机利用率将大概率提升,从而共同助力公司重回高速成长期。

    近期受行业安全事故和上海疫情反弹等因素影响,航空业景气程度处于低位,航空出行需求受到明显抑制。但随着《新型冠状病毒诊疗方案(试行第九版)》公布,我国抗疫已经进入下半场,航空业中长期起点或将于今年开启,拐点仍需耐心等待。在本轮由新冠疫情导致的大周期中,航空业存在估值修复和供需弹性两大逻辑。待周期上行阶段到来,公司将有望充分受益。

    盈利预测和投资评级:综合考虑疫情形势与行业恢复节奏,预计公司2022-2024 年营收分别为131.06 亿元、187.77 亿元、246.68 亿元,归母净利润分别为-3.94 亿元、13.80 亿元、21.07 亿元,对应2023-2024 年的PE 分别为20.51 倍、13.44 倍。考虑到航空业基本面处大周期底部,未来行业周期上行阶段到来后公司将充分受益,维持“买入”评级。

    风险提示:(1)永久性亏损风险:现金流断裂导致破产、底部巨额增发导致股份被动大幅稀释;(2)阶段性冲击风险:宏观层面,经济大幅波动,疫情再度爆发,重大自然灾害、疫苗接种及相关药物研发受阻;行业方面,重大政策变动,发生航空事故,行业竞争加剧等。

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