事件：

    吉祥航空发布2021 年年报

    业务方面，2021 年全年公司运输旅客1844.30 万人次/yoy+17.35%，相当于2019 年水平的83.77%；ASK、RPK 同比2020 年分别上升15.25%、15.95% ， 相当于2019 年水平的88.05% 、78.15% ； 客座率为75.65%/yoy+0.46pct，同比2019 年下降9.58pct。

    其中4Q2021 公司运输旅客408.35 万人次/yoy-22.11%，达到2019 年同期水平的76.20%； ASK、RPK 同比2020 年分别下降11.92%、22.96%，达到2019 年同期的82.71%、70.13%；客座率为70.46%/yoy-10.10pct，同比2019 年同期下降12.64pct。

    财务方面，2021 年公司实现营业收入117.67 亿元/yoy+16.49%，为2019年同期的70.25%；归母净利润-4.98 亿元/yoy-5.03%，扣非归母净利润-6.66 亿元/yoy+0.77%，同比2019 年分别下降150.04%、173.61%。

    其中4Q2021 公司实现营业收入26.38 亿元/yoy-10.03%，达到2019 年同期的70.42%；归母净利润-4.48 亿元，扣非归母净利润-6.04 亿元/yoy-858.50%，同比2019 年分别下降85.46%、143.30%。

    投资要点：

    4Q2021 疫情反弹拖累业绩，全年营收增长16.49%客运方面，受下半年本土疫情反弹影响，公司业务复苏进程受到干扰，其中4Q2021 客运量同比下滑22.11%，营收同比下降2.94 亿元，直接拖累全年业绩。 但受益于3 月至7 月国内市场航空出行需求的强势复苏，公司全年ASK 仍然实现同比增长15.25%，恢复至2019年同期88.05%。同时，全年RASK 小幅增长2.79%，达到0.31 元，量价齐升带动客运收入增长17.31 亿元达到111.07 亿元，同比上升18.47%。

    货运方面，公司实现航空货运收入5.09 亿元，同比小幅减少1.11 亿元。综合来看，公司全年营业收入增长16.66 亿元，同比上升16.49%。

    油价上行成本承压，扣非亏损小幅收窄

    成本方面，2021 年布油均价同比2020 年上涨近六成，叠加公司业务量提升，带动全年燃油成本增长11.57 亿元，同比上升53.09%。

    同时由于起降服务费、人工成本等受航班量增加等因素影响均有上涨，公司本期营业成本共增加15.06 亿元，同比上升14.66%。在新租赁准则之下，公司2021 年CASK 约为0.33 元，与上年基本持平。

    受益于人民币持续升值，公司全年实现汇兑收益2.19 亿元，同比增长0.73 亿元，但投资收益下滑近1.3 亿元。此外，本期公司收到波音营运补贴1.31 亿元，带动营业外收入同比上升0.26 亿元，最终实现扣非亏损小幅收窄。

    航班结构持续优化，今年或将是中长期起点的开启公司采用“吉祥+九元”双品牌模式对全服务和低成本两大赛道进行全方位布局，不断优化航网结构，2022 夏秋航季在一二类机场航班量占比继续提高。同时，波音737MAX 机型已于2021 年12 月在国内重获适航许可，预计九元品牌机队引进将持续恢复。此外，后疫情时代公司宽体机利用率将大概率提升，从而共同助力公司重回高速成长期。

    近期受行业安全事故和上海疫情反弹等因素影响，航空业景气程度处于低位，航空出行需求受到明显抑制。但随着《新型冠状病毒诊疗方案（试行第九版）》公布，我国抗疫已经进入下半场，航空业中长期起点或将于今年开启，拐点仍需耐心等待。在本轮由新冠疫情导致的大周期中，航空业存在估值修复和供需弹性两大逻辑。待周期上行阶段到来，公司将有望充分受益。

    盈利预测和投资评级：综合考虑疫情形势与行业恢复节奏，预计公司2022-2024 年营收分别为131.06 亿元、187.77 亿元、246.68 亿元，归母净利润分别为-3.94 亿元、13.80 亿元、21.07 亿元，对应2023-2024 年的PE 分别为20.51 倍、13.44 倍。考虑到航空业基本面处大周期底部，未来行业周期上行阶段到来后公司将充分受益，维持“买入”评级。

    风险提示：（1）永久性亏损风险：现金流断裂导致破产、底部巨额增发导致股份被动大幅稀释；（2）阶段性冲击风险：宏观层面，经济大幅波动，疫情再度爆发，重大自然灾害、疫苗接种及相关药物研发受阻；行业方面，重大政策变动，发生航空事故，行业竞争加剧等。