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吉祥航空(603885)机构评级研报股票分析报告

 
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吉祥航空(603885)年报点评报告:国内运力投放超19年 成本管控佳 毛利率提升

http://www.chaguwang.cn  机构:天风证券股份有限公司  2022-04-21  查股网机构评级研报

事件

    吉祥航空于2022 年4 月19 日发布2021 年度报告。公司2021 年营业收入117.67 亿元,同比增加16.49%,相比2019 年减少29.75%;归母净亏损4.98亿元,同比扩大0.24 亿元;扣非归母净亏损6.66 亿元,同比减亏0.05 亿元。业绩基本符合预期。

    国内需求复苏较快,国内线ASK 超过2019 年

    RPK 方面,公司21 年RPK(收入客公里)同比上涨15.96%,较19 年下降21.85%,其中国内和地区需求复苏较好,国内航线RPK 同比上涨19.30%,恢复到2019 年水平的92.83%,地区航线RPK 同比增长81.10%;国际线需求进一步萎缩,RPK 同比下降68.07%。ASK 方面,公司21 年ASK(可用座公里)同比上涨15.25%,较19 年下降11.95%,其中国内航线ASK 同比上涨19.72%,较19 年同期增长5.55%;地区航线ASK 同比增长30.53%;国际航线ASK 受全球疫情影响继续减少,同比下降65.18%。客座率方面,由于RPK 增速高于ASK,公司21 年客座率同比上升0.46 个百分点,为75.65%,较19 年降低9.58 个百分点。

    客公里收益提升,货运收入下降

    客运:2021 年客公里收益0.409 元,同比增长2.17%,其中境内线0.398元,增长7.35%,境外航线2.380 元,同比大幅增长41.36%,我们认为系因国际线减班所致。货运:21 年货运收入为5.09 亿元,同比减少17.93%,但仍较2019 年大幅增加69.96%,占公司航空运输收入的4.32%。

    成本管控佳,毛利率上升

    期内公司航油成本33.37 亿,同比大幅度增长53.09%,主要是因为燃油价格大幅上涨和运力增加。但公司营业成本总体控制较好,21 年营业成本117.80 亿,同比增长14.66%,小于收入增速,主营业务毛利率提升1.39个百分点。扣油成本84.42 亿元,同比仅增长4.31%,远低于收入增速。但期内财务费用同比增加43.97%至5.40 亿元,主要是因为新租赁准则的实施导致利息支出大幅增加。

    投资建议

    公司作为民营航司,以上海作为主运营基地,经营效率和市场优势明显,“全服务+低成本”模式有望获取更大市场份额。“十四五”期间民航业供需错配的大背景下,预计客座率或将提升,航司收益水平改善。但受全球疫情形势不稳定和油价大幅上涨影响,预计公司2022 年仍难以实现盈利,2023 年国际航线有望开始放开,公司将受益于国际线收入增长和国内线收益继续改善的双重红利。我们下调之前对公司2022 年净利润预测20.1 亿元至-4.69 亿元,增加2023、2024 年归母净利润预测为3.47、8.63 亿元,维持“买入”评级。

    风险提示:各地疫情恢复不及预期,油价大幅上涨,人民币大幅贬值,国内经济增速不及预期,航空安全事件。

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