事件

    吉祥航空于2022 年4 月19 日发布2021 年度报告。公司2021 年营业收入117.67 亿元，同比增加16.49%，相比2019 年减少29.75%；归母净亏损4.98亿元，同比扩大0.24 亿元；扣非归母净亏损6.66 亿元，同比减亏0.05 亿元。业绩基本符合预期。

    国内需求复苏较快，国内线ASK 超过2019 年

    RPK 方面，公司21 年RPK（收入客公里）同比上涨15.96%，较19 年下降21.85%，其中国内和地区需求复苏较好，国内航线RPK 同比上涨19.30%，恢复到2019 年水平的92.83%，地区航线RPK 同比增长81.10%；国际线需求进一步萎缩，RPK 同比下降68.07%。ASK 方面，公司21 年ASK（可用座公里）同比上涨15.25%，较19 年下降11.95%，其中国内航线ASK 同比上涨19.72%，较19 年同期增长5.55%；地区航线ASK 同比增长30.53%；国际航线ASK 受全球疫情影响继续减少，同比下降65.18%。客座率方面，由于RPK 增速高于ASK，公司21 年客座率同比上升0.46 个百分点，为75.65%，较19 年降低9.58 个百分点。

    客公里收益提升，货运收入下降

    客运：2021 年客公里收益0.409 元，同比增长2.17%，其中境内线0.398元，增长7.35%，境外航线2.380 元，同比大幅增长41.36%，我们认为系因国际线减班所致。货运：21 年货运收入为5.09 亿元，同比减少17.93%，但仍较2019 年大幅增加69.96%，占公司航空运输收入的4.32%。

    成本管控佳，毛利率上升

    期内公司航油成本33.37 亿，同比大幅度增长53.09%，主要是因为燃油价格大幅上涨和运力增加。但公司营业成本总体控制较好，21 年营业成本117.80 亿，同比增长14.66%，小于收入增速，主营业务毛利率提升1.39个百分点。扣油成本84.42 亿元，同比仅增长4.31%，远低于收入增速。但期内财务费用同比增加43.97%至5.40 亿元，主要是因为新租赁准则的实施导致利息支出大幅增加。

    投资建议

    公司作为民营航司，以上海作为主运营基地，经营效率和市场优势明显，“全服务+低成本”模式有望获取更大市场份额。“十四五”期间民航业供需错配的大背景下，预计客座率或将提升，航司收益水平改善。但受全球疫情形势不稳定和油价大幅上涨影响，预计公司2022 年仍难以实现盈利，2023 年国际航线有望开始放开，公司将受益于国际线收入增长和国内线收益继续改善的双重红利。我们下调之前对公司2022 年净利润预测20.1 亿元至-4.69 亿元，增加2023、2024 年归母净利润预测为3.47、8.63 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：各地疫情恢复不及预期，油价大幅上涨，人民币大幅贬值，国内经济增速不及预期，航空安全事件。