投资要点

    事件：吉祥航空发布2022 半年度报告。22H1 公司实现收入34.1 亿元，同比-44%，恢复至2019 年的42%，归母净利润-18.9 亿元，去年同期为1.0 亿元。

    22Q2 公司收入9.2 亿元，仅恢复至2019 年的24%，归母净利润-13.46 亿元，亏损环比加大。

    经营数据：上半年飞机利用率大幅下降，货邮运载率同比提升

    3 月起，全国散发疫情不断，公司以上海为主基地，上海疫情对客运业务带来较大影响。22H1 公司ASK\RPK\客座率分别同比下滑47%\55%\12pct，乘客人数同比下滑56%；22H1 公司ATK\RTK\货邮运载率分别同比-44%\+7%\10%。二季度以来，公司主基地上海疫情爆发大幅拖累飞机利用率，22H1 飞机日均利用率小时仅4.7 小时，去年同期为9.2 小时。经营航线数目有所收缩，同比减少35 条。

    上半年公司引进2 架飞机、退租1 架飞机，机队规模达到111 架。平均机龄为6.13 年，成新率较高。

    22 上半年客运收入大幅下滑，货运收入大幅增加22H1 客运收入30.8 亿元，同比-47%，客公里收益0.51 元，同比+27.5%。货运收入3.3 亿元，同比+187%，收入占比提升至10%。

    成本费用：疫情、汇率、油价导致单位成本和财务费用大幅上涨22H1 营业成本48.2 亿元，同比下滑16%。上半年航油价格创历史新高，航空煤油1-6 月均价同比提升约75%，营业成本中航油成本同比-19%，占比27%，航油成本下降主要由于疫情期间航班停飞情况较多。单位成本方面，22H1 单位成本0.48 元，同比+60%，其中单位航油成本0.13 元，同比+52%，单位非航油成本0.35 元，同比+60%。22H1 销售费用率、管理费用率分别同比+0.86pct、+2.6pct。22H1 财务费用大幅增长，主要由于人民币贬值导致22H1 汇兑损失6.3亿元，去年同期为汇兑收益3.7 亿元。

    资产负债：资产负债率有所上升，定增落地有望缓解现金流压力截至22H1，公司资产负债率80.6%，与年初相比提升3.6pct。22H1 流动比率、速动比率分别为0.19、0.18，账面货币资金12.24 亿元。8 月10 日，公司公告定增落地，实际募集资金32.9 亿元，有望极大缓解公司现金流压力。

    6 月起经营数据有所回暖，静待行业复苏供需反转根据航班管家数据，6 月起公司周度航班量持续回暖，8 月第三周公司航班执飞量已恢复至2019 年近80%。公司布局全服务与低成本两大赛道，待行业复苏，需求将迎来大幅改善，公司有望展现强业绩弹性。

    投资建议：考虑到2022 年疫情带来的负面影响，我们略下调22 年的盈利预测，随着出行需求复苏带来的供需格局变化体现，我们预计23、24 年将逐步释放业绩弹性，维持此前对于23、24 年的盈利预测。我们预计22-24 年公司归母净利润分别为-33、11、21 亿元，定增价格13.32 元/股，具备一定安全边界。维持“增持”评级。

    风险提示：疫情、油价、汇率、突发事件等。