事件：公司发布2022 年中报。公司22 年上半年实现营业收入约34.1 亿，同比降低43.6%；实现归母净亏损18.9 亿，较上年同期（盈利1.0 亿元）由盈转亏；扣非净亏损为19.4 亿，较上年同期（盈利1.0 亿元）由盈转亏。其中，Q2归母净亏损为13.5 亿元，较上年同期（盈利3.8 亿元）由盈转亏，环比Q1（亏损5.4 亿元）扩大8.1 亿元。

    疫情冲击主基地，ASK、利用率大幅下降。2022 年上半年公司可用座公里（ASK）较21 年同期下降47.4%，较19 年同期下降50.0%，其中国内航线ASK 较21年同期下降47.2%，较19 年同期下降41.1%；国际航线、地区航线ASK 较19年同期分别下降94.3%、92.7%。公司22 年上半年综合客座率为66.2%，较21年同期减少11.8pct，较19 年同期减少19.2pct。公司22 年上半年飞机日利用率为4.4 小时，较21 年同期增加2.9 小时，较19 年同期减少6.8 小时。公司22 年6 月底共运营111 架客机，较21 年底增加1 架，较21 年6 月底同比增加8 架，低于上年同期净增数（11 架）。

    客公里收益上涨，客运收入下降。22 年上半年公司客公里收益约0.4663 元，同比增长约15.4%。综合量价影响，公司22 年上半年实现客运收入30.8 亿元，同比下降47.4%。

    重点推进洲际货运包机业务，货运收入迅速增长。公司重点推进洲际货运包机业务，强化回程市场货源组织，22 年上半年公司收入货运吨公里同比增长6.7%，其中国际收入货运吨公里增长422%。综合量价影响，公司22 年上半年实现货邮运输收入3.3 亿元，同比增长187%，营收收入占比提升至10%。

    油汇同时负面冲击，加剧公司财务亏损。2022 年上半年布伦特原油价格处于高位（约104.9 美元/桶），较2021 年上半年均价（65.2 美元/桶）、2021 年全年均价（70.9 美元/桶）大幅上涨，在公司航油消耗大幅下降的情况下（同比下降46.1%），航油成本仅下降18.9%。公司22 年上半年主营成本同比下降16.0%，降幅低于收入降幅；受此影响，公司22 年上半年毛利率为-41.4%，较去年同期由正转负。另外，人民币兑美元汇率在2022 年3 月后经历一轮贬值，中间价从3 月最低的6.30 上涨至接近6.80 的水平，导致公司22 年上半年产生汇兑净损失6.3 亿元，财务费用同比增长5254%，加剧了公司的财务亏损。

    投资建议：国内外疫情反复，航空客运需求恢复受负面冲击，公司短期业绩承压；随着新冠疫苗/治疗技术的不断推进，航空客运需求必将逐步恢复，公司将重回增长轨道。我们维持公司22-24 年净利润预测分别为-15.7 亿元、+7.7 亿元、+12.9 亿元；基于行业基本面短期底部已过，维持公司“增持”评级。

    风险提示：新冠疫情持续时间超出市场预期；宏观经济大幅下滑导致行业需求下降；中美贸易摩擦持续发酵，人民币汇率出现巨幅波动；原油价格大幅上涨。