2Q22 录得最大单季亏损；疫情影响减弱将推动盈利回暖；维持“买入”

    吉祥航空1H22 营业收入34.11 亿，同降43.6%，归母净亏损18.90 亿，符合业绩预告净亏损16.2-19.2 亿，1H21 为净利润1.02 亿；其中2Q22 公司主要基地上海的疫情对于公司经营拖累严重，2Q22 归母净亏损环比扩大8.02 亿至13.46 亿。目前本土疫情延缓航司盈利修复，且油价仍处于高位，我们预测2022-24 净利润-26.25/10.06/20.50 亿（前值-4.09/16.59/20.82亿）。我们仍看好疫情控制后，行业供需结构改善，叠加票价改革，公司宽体机培育逐步成熟发挥优势，盈利水平有望持续提升，给予3.7x2022PB 不变，并预计22 年BPS 为4.85 元，目标价17.95 元。维持“买入”。

    上海基地疫情爆发，公司2Q22 营收环比大幅下滑公司在上海两场运力占比较高，2Q22 上海疫情爆发对于公司经营拖累严重。

    2Q22 供给/需求分别环比下降72.7%/72.8%，仅为2019 年水平的21%/17%（1Q22 分别为79%/61%），客座率为66.1%，环比小幅下降0.2pct。2Q22营收仅为9.25 亿，环比下降62.8%，仅为2019 年同期的23.5%。1H22 整体来看，公司供给/需求分别同降47.4%/55.3%，客座率66.2%，同比下降11.8pct，不过公司通过有效的收益管理，以及由于国际线票价较高和燃油附加费影响，1H22 公司单位客公里收益0.51 元，同增27.5%。

    高油价、低飞机利用率、人民币贬值共同拖累公司盈利公司2Q22 营业成本环比下降40.2%至18.04 亿，主因运力投放降幅较大，使得可变成本下降。不过高油价及低运力投入下，2Q22 单位ASK 成本环比仍大幅提升119%，毛亏损环比扩大3.48 亿至8.80 亿。另外由于2Q22人民币兑美元大幅贬值，2Q22 财务费用环比增加7.03 亿至8.79 亿，最终2Q22 归母净亏损环比扩大8.02 亿。1H22 整体来看，运力投放受限使得单位扣油ASK 成本同增约59%，毛亏损同比扩大17.18 亿，同时汇兑损失同增10.00 亿，共同使得1H22 净亏损同比扩大19.92 亿。

    调整目标价至17.95 元，维持“买入”评级

    本土疫情延缓航司盈利修复，我们调整22E-24E 净利润预测值至-26.25/10.06/20.50 亿（前值-4.09/16.59/20.82 亿）。我们认为疫情控制后，行业供需结构持续改善，以及公司宽体机培育，盈利水平有望持续提升，参考2016-2018 年ROE 较高时期PB 均值，给予3.7x2022PB 不变，并预测2022年BPS 为4.85 元，调整目标价至17.95 元（前值18.20 元），维持“买入”。

    风险提示：新冠疫情影响超预期，市场竞争加剧，油价大幅上涨，人民币大幅贬值，高铁提速，洲际航线和宽体机培育不及预期，安全事故。