业绩

    　　8 月30 日，吉祥航空发布2022 年半年度报告。2022H1 营业收入为34.11亿元，同比下降44%；归母净利为-18.9 亿元，2021 年同期为盈利1.02 亿元；2022Q2 营业收入为9.25 亿元，同比下降74%；归母净利为-13.46 亿元，2021 年同期为盈利3.81 亿元。H1 净利略低于业绩预亏公告中间值。

    　　分析

    　　H1 国内疫情反复，需求明显下滑。上半年国内疫情反复，公司主基地位于上海，Q2 大多时间处于封控状态，整体供需大幅下降。H1 公司ASK 同比下降47%，其中Q2 下降79%；H1 RPK 同比下降55%，其中Q2 下降83%；H1 客座率同比下降11.78ct 至66.23%。受燃油附加费征收及国际客票上涨影响，H1 客公里收益同比增长 27.5%至0.51 元。票价增长难以对冲需求大幅下降，H1 收入同比下降44%，其中Q2 收入下降74%。

    　　汇兑损失占比高，业绩再度承压。H1 布伦特原油价格处于高位，叠加公司飞机利用率下降50%至4.65 小时，成本端承压。H1 公司单位营业成本同比上升60%至0.48 元。H1 营业成本同比下降16%，降幅低于收入，盈利再度承压。费用率方面，H1 销售、管理、研发、财务费用率分别为4.7%、6.3%、1.0%、31%，合计同比增长35pct，其中财务费用率增长31pct 至31%，主要系人民币贬值带来6.32 亿元汇兑损失。

    　　疫情影响减弱，盈利恢复可期。7 月以来尽管国内疫情仍多点散发，但影响程度减弱，民航客运量环比6 月提升55%，恢复至2019 年57%，疫后修复值得期待。同时，国际航线政策不断优化，近期国际航班熔断政策放宽，多条国际航线复航，预计2022 年底国际线增班趋势将延续。未来待国际逐步放开，被抑制的需求有望集中爆发，公司宽体机数量有限，更适应于国际线逐渐放开的节奏，若边际松动可迅速投入国际市场，盈利恢复值得期待。

    　　投资建议

    　　考虑2022Q2 以来疫情持续影响，以及油价上行超出先前假设，下调公司2022-24 年净利预测至-22.2 亿元/8.9 亿元/16.4 亿元（原-3 亿元/11.7 亿元/17.3 亿元）。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　疫情影响超预期风险，汇率波动风险，油价上涨风险，增发摊薄风险，安全事故风险。