公司发布2022 年中报：1）2022H1：营收34.1 亿，同比下降43.6%，较19 年下降57.7%，亏损18.9 亿（21 年同期盈利1.0 亿），扣非后亏损19.4 亿。其中客运收入30.8 亿，同比下降47.4%。2）22Q2：营收9.2 亿，同比下降74.3%，较19 年下降76.5%；Q2 亏损13.5 亿（21 年同期盈利3.8 亿），扣非亏损13.9亿。3）汇兑损益：上半年人民币贬值5.3%，汇兑损失6.3 亿；其中Q2 人民币贬值5.7%，汇兑损失6.7 亿。4）其他收益：H1 其他收益3.3 亿元，同比-11.6%，其中Q2 实现1.2 亿，同比下降32.6%。

    　　经营数据：1）22H1：ASK、RPK 同比分别下降47.4%、55.3%；较19 年分别下降50.0%、61.2%，客座率66.2%，同比-11.8%，较19 年-19.2%。2）22Q2：

    　　ASK、RPK 同比分别下降78.6%、82.8%；较19 年分别下降78.6%、83.5%，客座率66.1%，同比-16.2%，较19 年-19.4%。

    　　收益水平：a）22H1 客公里收益（含燃油附加费）0.47 元，同比增长17.6%，较19 年同期下降0.8%，座公里收益0.31 元，同比-0.1%，较19 年下降23.1%。

    　　b）测算Q2 客公里收益0.56 元，同比增长33.2%，较19Q2 增长23.2%，座公里收益0.37 元，同比+7.1%，较19 年Q2 下降4.8%。

    　　成本费用：1）22H1 营业成本48 亿，同比-16.0%。其中航油成本12.9 亿，同比增长-18.9%，期内国内油价综采成本同比增长75.5%。扣油成本35 亿，同比-14.9%。座公里成本0.48 元，同比增长59.5%，较19 年增长39.8%；座公里扣油成本0.35 元，同比增长61.6%，较19 年+48.2%。2）Q2 营业成本18亿，同比-39.7%，测算航油成本3.8 亿，同比-54.6%，座公里成本0.84 元，同比增长182.0%，较19 年增长139.7%，座公里扣油成本0.67 元，同比增长209.0%，较19 年+177.9%。3）费用：22H1 年三费合计（扣汇）为8.0 亿，同比-4.4%，扣汇三费率23.4%，同比增加9.6pts。Q2 扣汇三费合计3.6 亿，同比-22.6%，扣汇三费率39.1%（注：不含研发费用）。

    　　投资建议：1）盈利预测：基于上半年公司主基地上海疫情影响时间及幅度超出此前预期，同时油价同比大幅上涨，而需求低迷尚无法有效通过燃油附加费机制传导成本，我们调整22-24 年盈利预测分别为亏损25.5 亿、盈利13.8 亿、盈利21.9 亿（原预测为亏损4.6 亿、盈利17.4 亿和盈利22.0 亿），对应23-24年EPS 分别为0.63、0.99 元，PE 为24、15 倍。2）投资建议：a）近期国际航线优化持续推进，一旦未来国际航线逐步恢复，将有助于公司消化宽体机运力，一方面提升宽体机运营效率，另一方面则降低国内市场压力。对公司在成本端和收入端的双优化预期将推动业绩弹性。b）从市值比较看，吉祥航空目前市值332 亿，不到春秋航空8 成，存在被低估成分。基于预期公司2024 年有望进入常态化，依据24 年盈利预期给予20 倍PE，对应目标市值438 亿，对应目标价19.8 元，预期较当前32%空间，强调“推荐”评级。

    　　风险提示：疫情影响的不确定性；油价大幅上升或对利润产生较大不利影响。