本报告导读：

    高品质航网蕴藏超预期盈利弹性，且市场过度担忧B787宽体机国际战略与九元航空廉航战略。公司是目前长期预期差最大的弹性标的。建议“增持”。

    投资要点：

    长期预期差最大，建议增持。高品质航网蕴藏长期超预期盈利弹性，且国际与廉航战略前景好于预期。早周期复苏将催化乐观预期。下调2022/23 年净利预测至-28/10 亿元（原13/20），新增2024 年26 亿元。按照2024 年20 倍PE 贴现，上调目标价至22.12 元（原17.78）。

    短期疫情影响显著，扣汇经营表现媲美廉航。2022 上半年疫情显著抑制出行，且上海主基地恢复相对缓慢，公司ASK 仅为2019 年五成，录得亏损18.9 亿元，其中汇兑损失税前超6 亿元，扣汇后经营表现媲美廉航。过去一年疫情形势良好阶段，公司曾早周期恢复盈利。国内大循环下，若出行恢复良好，有望再次早周期复苏，催化乐观预期。

    资金风险下降，长期充分受益干线景气上行。公司管理层对时刻价值认识深刻，长期聚焦“好码头”打造高品质航网。33 亿元增发完成，且手持大额低息贷款授信，市场担忧的资金风险下降。未来待疫情影响消除，中国航空业将迎来由干线盈利上行推动的“航空超级周期”。

    公司高品质航线，叠加优秀的成本管控，将展现超预期盈利弹性。

    市场过度担忧长期国际与廉航战略，长期前景好于预期。（1）自2018年引入B787 推进国际战略，培育期拖累业绩导致市场担忧。我们认为顺应上海主基地未来时刻航权释放方向，过去两年疫情下B787 机队盈利表现优异，长期前景亦将好于预期。（2）自2015 年培育廉航品牌九元航空，以主基地航司身份进入广州市场。市场认为缺乏廉航基因而预期悲观，我们认为中国廉航模式成功概率高于海外。未来待机队成规模，盈利能力将超市场预期，有望成为新盈利增长极。

    风险提示：时刻匹配风险，经济波动风险，油价风险，汇率风险