2Q23 扣汇净利润进一步改善，期待3Q23 旺季盈利突破；维持“买入”吉祥航空1H23 营收93.31 亿，同增173.6%，归母净利润0.62 亿，符合业绩预告净利润0.55-0.80 亿，1H22 为归母净亏损18.90 亿；其中2Q23 公司受到汇兑损失拖累，归母净亏损1.03 亿，1Q23 为归母净利润1.65 亿，不过我国民航逐步进入恢复周期，结合汇率变动，我们调整2023-25 净利润至14.81/28.85/37.71 亿（前值16.32/27.89/36.11 亿）。我们持续看好民航经营环境好转，行业供需结构改善，叠加票价改革，公司资源和航网优化有望充分发挥作用，推动盈利水平提升。参考2016-2018 年ROE 较高时期PB 均值（3.7x）以及有望更高的盈利能力，给予5x2023PB 不变，23 年BPS 为4.98 元，目标价24.90 元（前值25.25 元）。维持“买入”民航运营持续修复，公司2Q23 营收环比明显提升2Q23 民航运营环境进一步修复， 公司供给/ 需求分别环比上升14.3%/16.4%，已分别超过2019 年同期21%/16%（1Q23 分别为7%/0%），客座率为81.4%，环比上升1.5pct，相比2Q19 低4.2pct。2Q23 营收为48.89亿，环比上升10.1%，超过2019 年同期24.4%。1H23 整体来看，公司供给/需求相比1H19 提升14%/8%，客座率80.7%，相比1H19 下降4.7pct，不过通过有效的收益管理，以及由于国际线票价仍较高，1H23 公司单位客公里收益0.50 元，相比1H19 提升约6%。

    　　汇兑损失拖累2Q23 净利润表现，扣汇净利润逐季改善公司2Q23 营业成本环比上升6.6%至41.71 亿，不过单位ASK 成本环比下降6.7%，毛利润环比提升1.88 亿至7.19 亿。另外由于2Q23 人民币汇率波动，2Q23 财务费用环比增加5.54 亿至7.72 亿，最终2Q23 归母净亏损1.03 亿，不过我们测算2Q23 扣汇归母净利润2.3 亿，环比1Q23 的0.7 亿明显提升。1H23 整体来看，公司成本管控逐步起效，虽然日利用率9.6 小时与1H19 的11.2 小时仍有差距，但单位扣油ASK 成本相比1H19 下降5.6%，最终1H23 录得净利润0.62 亿。

    　　三季度旺季盈利有望取得突破，看好中长期公司盈利中枢上移公司盈利有望在旺季取得进一步改善，吉祥7 月旺季供/需恢复至19 年同期的125%/127%，客座率87.3%，相比19 年同期提高1.2pct。中长期民航需求存在韧性，伴随行业供需结构改善和票价改革，公司借助资源和航网优化，盈利中枢和ROE 水平有望明显上移。基予5x2023PB，调整目标价至24.90 元（前值25.25 元），维持“买入”。

    　　风险提示：需求恢复不及预期，市场竞争加剧，油价大幅上涨，人民币大幅贬值，高铁提速，洲际航线和宽体机培育不及预期，安全事故。