事件：公司发布2023 年中报。公司2023 年上半年实现营业收入约93.3 亿，同比增长174%；实现归母净利润0.62 亿，较上年同期（亏损18.8 亿元）扭亏为盈；扣非净利润为0.53 亿，较上年同期（亏损19.4 亿元）扭亏为盈。其中，Q2 归母净亏损为1.0 亿元，较上年同期（亏损13.5 亿元）大幅减少，环比Q1（盈利1.7 亿元）由盈转亏。

    　　航空需求恢复，ASK、利用率大幅回升。23 年上半年，多重外界客观不利因素显著缓和，大众旅行意愿得以释放，中国民航业迎来了复苏拐点，促使公司主营业务大幅改善。23 年上半年公司可用座公里（ASK）同比增长128%，较19年同期增长14%，其中国内航线ASK 较2019 年同期上涨23%，国际航线、地区航线ASK 分别恢复至19 年同期的68%、75%。公司23 年上半年综合客座率为80.7%，同比增加14.5pct，较19 年同期减少4.7pct；飞机日利用率为9.61小时，较22 年同期增加4.96 小时，较19 年同期减少1.59 小时。

    　　客公里收益上涨，客运收入大幅回升。23 年上半年公司客公里收益约0.5009元，同比增长约7.4%。综合量价影响，公司2023 年上半年实现客运收入92.0亿元，同比增长198%；营业总收入93.3 亿元，同比增长174%，较2019 年同期增长15.7%。

    　　油价正面贡献有限，毛利率基本恢复至19 年同期。2023 年上半年公司主营业务成本同比增长68.2%，其中航油成本同比增长129%，主要是由于公司航班量的快速恢复；油价方面，上半年国内航空煤油出厂均价约6510 元/吨，同比小幅下降2.8%，但仍处于历史相对高位（参考2019 年~2021 年同期均价区间3438~4912 元/吨），对公司成本端的正面贡献有限。公司2023 年上半年毛利率为13.8%，较去年同期由负转正，较2019 年同期下降1.0pct。

    　　人民币汇率贬值，财务费用大幅增加。今年以来人民币汇率出现较大波动，特别是第二季度，人民币兑美元汇率中间价从3月底的6.8717贬值到6月底7.2258（贬值幅度约5.1%），导致公司2023 年上半年产生汇兑净损失3.1 亿元。受此影响，在行业需求快速恢复的背景下，公司2023 年第二季度净利润仍出现亏损，环比第一季大幅下降。

    　　投资建议：国内航空需求恢复，公司运营数据、盈利能力快速恢复；短期汇率波动虽对公司盈利带来负面冲击，长期来看汇率并不是主要矛盾。暑运旺季航空出行量价齐升，公司盈利有望进一步修复；展望明年，随着海外航线供需的完全恢复，公司利润结构将回归常态，盈利将重回增长轨道。我们维持公司23-25年净利润预测为12.8 亿元、22.3 亿元、28.0 亿元，维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：新冠疫情持续时间超出市场预期；宏观经济大幅下滑导致行业需求下降；中美贸易摩擦持续发酵，人民币汇率出现巨幅波动；原油价格大幅上涨。