事件:

    吉祥航空于2023 年8 月21 日晚发布2023 年中报业务方面，1H2023 公司运输旅客1155.68 万人次/yoy+163.55%，相当于2019 年水平的106.69%；ASK、RPK 分别同比上升128.09%、177.86%，相当于2019 年水平的114.00%、107.73%；客座率为80.68%/yoy+14.45pct，同比2019 年下降4.70pct。

    其中2Q2023，公司运输旅客628.83 万人次/yoy+542.20%，相当于2019年同期水平的112.92%；ASK，RPK 分别同比上升467.35%、598.54%，达到2019 年的121.42%、115.52%；客座率为81.37%/ yoy+15.28pct，同比2019 年下降4.16pct。

    财务方面，1H2023 年公司实现营业收入93.31 亿元/yoy+173.56%，为2019 年同期的115.75%；归母净利润0.62 亿元/yoy+103.28%，扣非归母净利润0.53 亿元/yoy+102.73%。

    其中2Q2023，公司实现营业收入48.89 亿元/ yoy+428.54%，相当于2019 年同期的124.40%；归母净利润 -1.03 亿元/ yoy+92.35%，扣非归母净利润-1.08 亿元/yoy+92.21%。

    投资要点：

    2Q2023 业务量再上台阶，上半年RASK 恢复至 2019 年水平2Q2023 国内民航需求继续上行，公司依托沪广双枢纽优质区位优势，恢复水平再上台阶。公司1H2023 客运量为1155.68 万人次/yoy+163.55%，达到2019 年同期106.69%。其中， 2Q2023 客运量达到628.83 万人次/yoy+542.20%，达到2019 年同期112.92%，环比上升近两成。

    同时，伴随疫后行业整体收益管理策略转向叠加公司在高品质航线上的领先布局，公司上半年RASK 达到0.40 元/yoy+ 30.86%，与2019 年同期持平。

    二季度 CASK 环比继续改善，扣汇后淡季盈利环比显著改善成本端来看，2Q2023 布伦特原油期货均价同比下降 30.60%，环比下降 5.33%，叠加公司机队利用小时持续攀升，二季度 CASK 为0.34 元，同比下降 59.46%，环比下降 6.70%。整体来看，1H2023公司 CASK 大幅改善，同比下降 26.52%至 0.35 元。

    但由于汇率大幅波动，以美元兑人民币中间价口径计算，1H2023 人民币贬值3.61%，致公司上半年汇兑损失达到3.07 亿元。扣除汇兑损失后，公司上半年归母净利润为3.04 亿元。据此我们估算，2Q2023 公司扣汇后归母净利润约为3.11 亿元，扣汇口径下，公司淡季业绩环比显著改善。

    暑运国内线供需两旺，三季度业绩值得期待

    据民航局数据，7 月民航客运量达6242.8 万人次，相当于2019 年同期的105.3%，创历史同期新高。其中国内线供需两旺，国际线继续稳步恢复。

    作为国内领先的民营航司，吉祥航空通过吉祥、九元双品牌全方位布局全服务与低成本两大赛道。疫前公司处于宽体机培育期，多重因素拖累短期业绩表现。疫后公司重回增长轨道，根据公司公告，2023-2025 年预计机队年均增速约9%，大幅领先行业平均水平。随着运营经验积累叠加洲际航线持续开拓，我们预计公司B787 机型日利用率及盈利能力也有望迎来双升。周期上行背景下，公司α与β兼备，业务恢复行业领先，暑运旺季表现值得期待。

    盈利预测和投资评级：我们预计公司2023-2025 年营收分别为206.07 亿元、272.42 亿元、281.57 亿元，归母净利润分别为10.50亿元、34.50 亿元、31.10 亿元，对应PE 分别为34.08 倍、10.37倍、11.50 倍，我们看好本轮周期上行阶段的航空业价格弹性，维持“买入”评级。

    风险提示：（1）永久性亏损风险：现金流断裂导致破产、大规模增发导致股份被动大幅稀释；（2）阶段性冲击风险：宏观层面，经济大幅波动，疫情再度爆发，重大自然灾害；行业层面，重大政策变动，航空事故，行业竞争加剧等；公司层面：运力引进不及预期，成本控制不及预期等；（3）若本报告数据与实际披露数据存在误差，以公司公告为准。