23Q2 生产端改善加快、毛利率环比上升，人民币贬值下公司利润端承压。

    　　23H1 公司实现营收93.3 亿元，同比上升173.6%，较19 年同期上升15.7%；录得归母净利润0.6 亿元（去年同期亏损18.9 亿元，19 年同期盈利5.8 亿元）。

    　　我们根据公司一季报测算23Q2 公司实现营收48.9 亿元，同比上升428.7%，环比上升10.1%；录得归母净利润-1.0 亿元（23 年Q1 盈利1.7 亿元，去年同期亏损13.5 亿元）。公司23Q2 总供给/需求分别环比上升14.3%/16.4%，客座率环比上升1.51pcts 至81.4%，公司毛利率环比上升2.8pcts 至14.6%，生产经营逐季向好；利润端承压主要由人民币贬值产生汇兑损失引起——人民币23Q2 贬值5.0%，导致公司Q2 财务费用环比上升253.8%至7.7 亿元，23H1 共产生汇兑损失3.1 亿元（人民币贬值3.8%）。23H1 公司共净增5 架飞机（其中引进5 架320 系列）。

    　　民航需求快速恢复，23H1 公司实现量价齐升。23H1 航空出行需求大幅增加，民航客运市场稳健恢复。公司积极增大运力投放、精细经营最终实现量价齐升。23H1 公司总供给/需求分别同比上升128.1%/177.9%，分别超过19 年同期14.0%/7.7%；客座率同比上升14.5pcts 至80.7%，相比19 年同期下降4.7pcts。我们测算23H1 公司单位客公里收益达0.40 元，同比增加30.9%，较19 年同期增加2.1%。单位客公里成本达0.35 元，同比下降26.5%，较19 年同期增加2.8%。单位客公里成本较19 年增速快于收益主要由航油引起，拆分来看单位客公里航油成本达0.13 元，同比微增0.2%，较19 年同期增加21.6%，主因油价上升引起（23H1 油价相比19H1 上升32.5%）；单位客公里扣油成本达0.23 元，同比下降36.3%，较19 年同期下降5.6%，规模效应下公司降本增效效果明显。

    　　暑运旺季市场火爆，看好公司下半年业绩表现。暑运期间航空需求集中释放，公司凭借优良的运营能力充分分享旺季红利，23 年7 月份公司总供给/需求分别环比增长12.0%/17.1%，超过19 年同期水平25.2%/27.0%。客座率环比上升3.8pcts 至87.3%，超过19 年同期水平1.2pcts。暑运进入下半程旺季有望持续，看好公司下半年业绩表现。

    　　盈利预测与投资建议。考虑上半年民航需求复苏较好，我们调整原2023、24、25 年净利润分别至人民币13.57、21.93、28.64 亿。我们看好民营航司在行业复苏背景下业绩快速改善，一方面因其机队精简、经管效率强，同时公司运力调配相对灵活。需求旺盛复苏叠加供给增速放缓，票价提升助益其业绩弹性进一步释放，本次航空投资周期值得关注。公司历史5 年PB 均值约为3.0x，考虑24-25E 公司基本面上行，给予4.5x 2024PB，调整合理目标价26.60 元(对应2024 年PE 26.9 倍)，维持“优于大市”。

    　　风险提示：汇率、油价波动、疫情存在不确定性等。