3Q23 公司实现归母净利润10.7 亿元，超出2019 年同期63.0%，为历史最高三季度业绩，毛利率较3Q19 高出3.5pcts，或主要受益于旺季热门航线增投及行业挺价，三季度公司RPK、RRPK 较2019 年同期增长22.9%、13.2%，其中国内线客座率较疫情前基本持平。公司成本管控优秀，我们判断单位ASK扣油成本较3Q19 下降约6.7%。经营修复带动现金流提升、资产负债率下降，预计公司利息支出将不断优化。美国交通部批准中方每周执飞中美航班增加至35 个，新航季国际线恢复率升至七成以上，格局优化有望带动行业进入盈利周期。公司布局精品航线，开拓洲际独飞产品，随宽体机队持续引进且运营日益优化，有望释放较强的业绩弹性，维持“买入”评级。

    　　3Q23 实现净利润10.7 亿元，超出2019 年同期63.0%，兑现业绩弹性。2023年前三季度公司实现营业收入158.8 亿元，同比增长144.8%，归母/扣非净利润11.3/11.2 亿元，其中3Q23 公司营业收入65.5 亿元，同/环比大幅增长112.8%/33.9%，归母/扣非净利润10.7/10.7 亿元，较2019 年同期业绩增长63.0%/62.8%，净利率16.5%，较3Q19 高2.8pcts，实现扭亏为盈。公司业绩释放较大弹性，主要受益于旺季运力增投、国际线修复、收益策略积极及汇兑录得收益，成本费用的强管控亦加强业绩兑现度。国务院办公厅公布2024 年放假安排，其中春节假期连休8 天，并鼓励结合带薪休假制度连放9 天，我们预计此举将带动春运表现，我们看好2024 年出行市场，行业有望进入盈利周期。

    　　公司作为布局精品航线的民营航司龙头，有望在现金流不断改善、宽体机队运营日益优化的背景下释放较强的业绩弹性。

    　　三季度公司国内线大幅增投，客座率基本持平，国际RPK 恢复至2019 年同期71.5%，3Q23 公司ASK/RPK 环比增长8.7%/15.2%，恢复至2019 年同期的123.8%/122.9%，其中国内线RPK、客座率较2019 年同期+34.8%、-1.1pcts，国际线 RPK 恢复至2019 年同期的71.5%。旺季行业挺价明显，我们测算公司三季度单位客公里收益环比增长13.2%，较2019 年同期提升7.8%，其中我们判断暑期国内线票价较疫情前提高约6%。3Q23 公司其他收益2.8 亿元，环比提升24.0%，或主要由于相关航线增投使得政府补贴增多，经营活动现金流净额25.1 亿元，环比进一步提升31.0%，为历史最高。

    　　3Q23 毛利率较3Q19 提升3.5pcts，测算单位ASK 扣油成本较疫情前同期下降，成本费用管控优秀，经营修复带动资产负债率下降。3Q23 公司营业成本47.5 亿元，同比增加34.8%，对应毛利率27.5%，环比提升12.8pcts，较3Q19高出3.5pcts。三季度航空煤油出厂均价同比下降25.3%，但环比上升7.4%，我们测算公司单位扣油成本环比下降1.8%，较3Q19 下降6.7%，料受益于宽体机利用率提升。3Q23 公司财务费用2.9 亿元，环比下降4.9 元，主要由于录得汇兑收益约0.4 亿元，利息费用环比下降0.14 亿元，管理/销售费用率2.3%/3.0%，三费率合计环比下降11.6pcts。截至3Q23，公司资产负债率78.5%，环比下降2.3pcts，报表修复有望带动财务费用持续优化。

    　　新航季公司国际+地区航线恢复率升至73%，随行业供需格局持续优化，公司有望开启盈利周期，B787 机队拓展洲际航线将贡献α。据Pre-flight，公司新航季国内周均计划航班量同比下降4.7%，较2019 年冬春航季增长23.5%，国际+地区航线恢复至疫情前的73.4%，B787 新增执飞每周两班郑州=米兰洲际航线；行业来看，2023 年冬春航季国际航班量恢复至2019 年同期七成以上。据美国交通部，2023 年11 月9 日起将中方航司每周执行最多35 个中美直航航班，若美方航司对等，则中美将会有每周70 个直航航班，恢复至2019 年同期的约两成。预计国际线市场的修复将带动行业供需格局优化，拉升航司机队利用率，　　进而摊薄单位成本。公司布局精品航线，开拓洲际独飞产品，旺季释放较强业绩弹性，我们预计2023~24 年公司在受益于航空周期的同时，还将展现出由B787 机队带来的α。

    　　风险因素：出行习惯变动超预期；宏观经济增速下行超预期；油汇扰动超预期；B737 机队利用率提升不及预期。

    　　投资建议：公司运力引进较行业有明显的成长性，我们预计2023~24 年公司在受益于航空周期的同时，还将展现出由B787 机队带来的α。我们维持公司2023/24/25 年EPS 预测为0.52/1.38/1.41 元，参考疫情前2 年公司估值中枢（19.7x PE），我们给予公司2024 年19x PE 估值，对应目标价26 元，维持“买入”评级。