司近况

    　　公司公告3 月经营数据：3 月整体供需为2019 年同期135%/134%，国内供需达2019 年同期130.8%/130.6%。1Q24 整体供需为2019 年同期的138%/137%，国内供需为2019 年同期的135%/137%。1Q24 国际及地区投放座公里26.1 亿，为1Q19 的147%。

    　　评论

    　　客座率超过2019 年同期，国际线运力投放创历史新高。1Q24 公司平均客座率85.5%，略超2019 年同期，其中国内线客座率87.2%，超过2019 年同期1.3 个百分点，国际线客座率仍较1Q19 低4 个百分点。1Q24 公司国际和地区航线运力投放规模环比4Q23 增加近60%，创历史单季度国际和地区航线运力投放规模新高。

    　　单位ASK 营业成本同比显著改善，宣派分红彰显经营信心。公司一季度报告显示1Q24 单位座公里成本为0.34 元，同比1Q23 降低6.4%，基本与1Q19 持平。考虑到1Q24 油价水平高于1Q19 约40%，我们预计公司1Q24 的单位扣油成本显著低于2019 年同期，体现公司成本管控能力不断提升。此外，公司2023 年报宣派税前现金分红1.52 亿元，我们认为公司疫后首度盈利即开展现金分红体现了公司经营信心。

    　　继续加大国际航线投放，消化宽体机运力，提升国际线收益。公司2023 年新开郑州-米兰航线，2024 年以来新开上海-巴厘岛、上海-雅典等国际航线，并将在7 月新开上海-布鲁塞尔、上海-曼彻斯特等航线，不断加大热点国际航线和欧洲远程航线投放，我们认为一方面有助于消化将于2024 年引进的波音787 飞机，另一方面有助于提升远程洲际航线的收益水平。

    　　市场可能过高估计了普惠发动机事宜对公司业绩的影响。公司是全球范围内最早收到普惠公司停飞通知、最早进行发动机返厂维修的航空公司之一，我们预计公司的发动机维修进度可能明显快于同业其他航空公司。另外，通过淡旺季运力和机型调配，我们预计公司可以很大程度上延后发动机返厂维修的触发时点，暑运旺季的运营可能受此事件影响很小。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司2024、2025 年盈利预测21.0、28.0 亿元不变，当前股价对应2024/2025 年12.9 倍、9.7 倍市盈率，维持目标价16.9 元人民币，对应2024 年17.8 倍市盈率，对应37.8%上行空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　油价大幅上涨，人民币大幅贬值，普惠发动机维修进度慢于预期。