事件描述

    　　吉祥航空发布2024 年年报，2024 年全年公司实现营业收入220.9 亿元，同比增加9.95%，实现归属净利润9.14 亿元，同比增加17.52%；其中，2024Q4 公司实现营业收入46.0 亿元，同比增加9.2%，实现归属净利润-3.6 亿元，同比减亏0.19 亿元。

    　　事件评论

    　　Q4 淡季行业有所承压，客收同比下跌。2024Q4，行业迎来传统淡季，需求环比有所回落，公司运量延续高增、客收同比下跌，最终营收同比有所增加：1）运量端：2024Q4 公司ASK 同比2023Q4 增长15.4%，RPK 同比增长16.2%，客座率修复至83.6%，同比增加0.6pct，相较2019Q4 增加0.5pct。2）收益端，受行业大幅增投运力影响，2024Q4公司单位营收同比下滑6.0%，跌幅低于行业可比公司；最终，2024Q4 公司实现营业收入46.0 亿元，同比增加9.2%。

    　　普惠发动机赔偿显著改善非油成本，油价大跌增厚利润。非油成本端，2024Q4 测算公司录得单位非油成本0.226 元/ASK，同比2019Q4 下降12.5%，同比2023Q4 下降1.5%，主要由于2024Q4 公司与普惠就发动机赔偿事件达成一致，对冲约1 亿非油成本，使得公司非油成本下降明显，同时获益于公司宽体机ASK 占比提升带来座位数增多以及平均航距拉长，结构性变动带来单位非油成本的进一步有效摊薄。24Q4 航油价格同比改善明显，跌幅为24.2%，测算公司录得航油成本为14.85 亿元，单位航油成本同比下降22.9%。

    　　最终，2024Q4 公司实现营业成本45.6 亿元，同比增加4.2%。

    　　毛利相较2020 年前改善明显，财务费用减负逐步落地。2024Q4 公司录得毛利0.5 亿元，同比19Q4 增加0.5 亿元，主业盈利相较2020 年前显著改善，潜在盈利中枢持续上移。

    　　经租并表、贷款入股东航叠加2020-2023 年间的持续亏损带来公司负债规模的上升，2024年下半年开始随着公司现金流持续改善、资本开支放缓，公司通过缩减美债敞口以及偿还有息贷款来实现财务费用减负，Q4 公司录得扣汇财务费用2.9 亿元，同比23Q4 减少0.7亿元。此外，2024 年底公司的美债敞口同比23 年底显著缩窄，美元负债规模从23 年底的14.42 亿美元减少至24 年底的9.99 亿美元，美元敞口大幅缩窄，2024Q4 人民币贬值2.6%，测算公司实现汇兑损失1.52 亿元，随着美元敞口缩窄，公司汇兑敏感性显著下降；最终公司Q4 实现归属净利润-3.6 亿元，同比减亏0.19 亿元，预计随着公司经营情况以及现金流的持续改善，公司财务费用有望持续优化，拉动盈利弹性进一步释放。

    　　投资建议：被低估的优秀民企，盈利弹性逐步释放。考虑公司：1）高收益航线占比行业领先，时刻资源优越；2）运营管理能力优越，优质民企基因逐步凸显；3）宽体机产能利用率爬升拉动盈利显著改善；3）资本开支放缓，资产负债表逐步修复，财务费用有望大幅减负，预计公司25-27 年录得归属净利润16.51 亿、22.85 亿与27.78 亿元，对应当前市值水平PE 为16.85、12.17 与10.02 倍，配置性价比突出。

    　　风险提示

    　　1、宏观经济波动；2、油价大幅上涨；3、资本开支风险。