业绩回顾

    　　1H25 盈利符合我们预期

    　　公司公布2025 年半年度业绩：营业收入110.7 亿元，同比增加1.0%；归母净利润5.1 亿元，同比增加3.3%。其中，2Q25 营业收入53.4 亿元，同比+2.1%，归母净利润1.6 亿元，同比+35.5%。公司营业收入和归母净利润基本符合我们预期。

    　　1H25 公司客运量同比略有减少，主要是因为普惠发动机问题影响。1H25公司客运量同比-0.8%，主要由于普惠发动机问题导致部分A320 飞机停场，国内客运量同比减少6.2%。我们预计该问题仍会对公司2H25 运营造成一定影响。

    　　票价同比下滑，但表现或好于行业整体。1H25 公司客公里收益0.45 元，同比-4.3%。根据CADAS 数据，1H25 全行业国内线票价同比下降9.2%。

    　　我们判断公司票价表现好于行业整体。

    　　国际航线继续加速布局。1H25 公司引进两架B787 宽体飞机，进一步加快布局远程洲际航线。1H25 公司国际线可用座公里同比增长65.6%，保证公司整体运力投放增加。

    　　发展趋势

    　　国际航线收益水平有望稳健提升。2024 年公司新增多条国际长航线，新航线的培育期收益水平通常较低，随着航线运营逐渐进入成熟期，我们认为国际线票价水平将稳步提升，同时长航距能够有效摊薄固定成本。我们预计在中长期公司经营业绩将受益于国际航线。

    　　财务费用压降效果逐渐体现。公司一直致力于减少或替换高息美元负债，以减少利息费用支出。1H25 公司利息支出同比大幅减少18.4%，随着美元负债持续压降，公司财务费用有望进一步明显下降。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司2025、2026 年盈利预测15.9、23.9 亿元不变，当前股价对应2025/2026 年17.5 倍、11.6 倍市盈率，维持目标价14.5 元人民币，对应2025/2026 年19.9/13.2 倍市盈率，对应14.3%上行空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　油价大幅上涨，人民币兑美元大幅贬值，发动机问题反复；票价不及预期。