事件描述

    　　吉祥航空发布2025 年中报，2025H 公司实现营业收入110.7 亿元，同比增加1.02%，实现归属净利润5.1 亿元，同比增加3.3%；其中，2025Q2 公司实现营业收入53.4 亿元，同比增加2.1%，实现归属净利润1.6 亿元，同比增加35.6%。

    　　事件评论

    　　Q2 收益趋势改善明显，发动机拖累运营效率。2025Q2，行业进入传统淡季，获益于行业供需关系走向均衡，相较25Q1，公司的收益同比跌幅显著收窄：1）运量端：2025Q2 公司ASK 同比2024Q2 增长1.7%，RPK 同比增长5.1%，客座率修复至86.3%，同比增加2.8pct，同比大幅改善；2）收益端，随着行业供需关系逐步走向均衡，2025Q2 公司单位营收同比仅下滑2.9%，同比跌幅相较25Q1 显著收窄，体现出需求逐步爬坡；最终，2025Q2 公司实现营业收入53.4 亿元，同比增加2.1%。2025Q2 公司单位非油成本上同比涨15.7%，主要由于PW 发动机维修以及飞机停场，且本期PW 补贴尚未确认，导致公司利用率爬坡低于预期，使得非油成本难以得到有效摊薄，低基数情况下单位非油成本大幅上涨，拖累公司盈利。

    　　财务费用减负持续推进，其他收益支撑盈利。经租并表、贷款入股东航叠加2020-2022 年期间的持续亏损带来公司负债规模的上升，2024 年下半年开始随着公司现金流持续改善、资本开支放缓，公司通过缩减美债敞口以及偿还有息贷款来实现财务费用减负，25Q2 公司录得扣汇财务费用2.8 亿元，同比减少0.6 亿元。此外，2025 中报公司的美债敞口同比23 年底持续缩窄，美元负债规模从23 年底的14.42 亿美元减少至2025 年中报的7.58亿美元，随着美元敞口缩窄，公司汇兑敏感性显著下降。随着公司持续开辟洲际航线，航线以及政府补贴逐步落地，25Q2 公司其他收益同比增加1.6 亿元，贡献业绩支撑。最终公司Q2 实现归属净利润1.6 亿元，同比增加35.6%，预计随着公司经营情况以及现金流的持续改善，公司财务费用有望持续优化，拉动盈利弹性进一步释放。

    　　投资建议：被低估的优秀民企，盈利弹性逐步释放。考虑公司：1）高收益航线占比行业领先，时刻资源优越；2）运营管理能力优越，优质民企基因逐步凸显；3）宽体机产能利用率爬升拉动盈利显著改善；4）资本开支放缓，资产负债表逐步修复，财务费用有望大幅减负，预计公司25-27 年录得归属净利润12.5 亿、20.2 亿与24.0 亿元，对应当前市值水平PE 为21.9、13.6 与11.4 倍，配置性价比突出。

    　　风险提示

    　　1、宏观经济波动；

    　　2、油价大幅上涨，人民币汇率大幅波动；

    　　3、资本开支风险。