事件：公司发布半 年报业绩快报。2019 年上半年，公司实现营业收入8.33 亿元，同增15.33%；实现归母净利润3541.47 万元，同增35.63%；实现扣非净利润2601.81 万元，同增150.75%。单19Q2 来看，对应营收4.93 亿元，同增10.2%；实现归母净利润4223.87 万元，同降21.20%；实现扣非后净利润4135.73 万元，同降11.10%。

    点评：上半年收入增长平稳，门店拓展预计符合预期。2019Q2 睡眠卡结转收入预计约500 万元左右，我们计算，剔除睡眠卡影响后，单19Q2营收同增约9.9%，归母净利润同降约25%，Q2 睡眠卡对业绩影响整体小于Q1，总体为企业释放一定盈利能力。二季度收入增速略有回落，预计主要受19 年端午节令前移给销售端带来一定压力，根据我们草根调研数据，粽子收入同比增长预计在5-10%；同时，今年4 月起公司对蛋糕业务进行一定幅度提价，预计消费者存在一定过渡期导致蛋糕销量增速略有下滑。我们草根调研了解到，截至2019H1，公司门店数预计650 家左右，上半年新增门店预计约20 家，符合19 年开店进度，全年新增门店预计约30-50 家。

    销售费用短期有所承压，Q2 净利率略有下降。2019H1 公司销售费用约为4.13 亿元，反推单二季度公司销售费用约2.14 亿元，销售费用率43.4%，同比提升约1pct；其中，我们推测销售费用中，租金费用率基本平稳，人工成本及广宣费用投入有所加大。原因我们认为或伴随公司开店扩张节奏导致门店人才储备等有关。二季度后，增值税降税影响逐步增厚公司利润，展望下半年，预计公司继续受益于1）睡眠卡结转收入；2）增值税降税利好改善企业盈利能力；同时，工会福利标准提高进程预计将持续利好公司，公司今年以来团购业务表现优异，为公司奠定未来收入增长动能，长期看好公司价增空间及费用管控带来的潜在利润弹性。

    盈利预测：预计2019-2021 年EPS 为1.40、1.73、1.99 元，对应PE 为17 倍、14 倍、12 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：门店拓展不及预期，月饼销售依赖度较大风险及业绩季度性波动风险，食品安全问题。