事件：元祖股份发布中报预告：公司19H1 实现营业收入8.33 亿，同比+15.

    3%，归母净利润3541 万元 ，同比+35.6%，扣非净利润2602 万元，同比+150.8%。分季度看，19Q2 收入4.93 亿元，同比+10%，归母净利润4223 万元，同比下滑17%，扣非净利润4136 万元，同比-5.6%。

    收入符合预期：蛋糕提价、粽子稳健。公司19H1 实现营业收入8.33 亿，同比+15.3%，19Q2 收入4.93 亿元，同比+10%，符合预期。公司19H1 计提睡眠卡收入3200 万元左右，18H1 追溯调整收入增加588 万元，剔除睡眠卡后，19H1 收入增速11.8%，19Q2 收入增速10%，符合预期。根据渠道调研，我们预计19Q2 销售收入（卡券销售+实物提领）增速预计在15%以上，卡券未提领部分体现在预收款。分产品估算看，我们预计粽子收入占比超50%，增速为个位数，主因一是行业竞争激烈，粽子在核心销地江苏、上海的销售受到竞品降价的影响。二是通用卡券热销替代了部分节庆粽子卡券的销售，因此季度末可确认的粽子收入降低，但是预收款增加。我们预计蛋糕收入占比约30%，收入增速在10%以上，销量预计个位数增长，4 月提价后零售蛋糕享受提价红利，团购产品因为之前已经签约执行未提价前价格。我们预计水果礼盒及其他糕点收入占比15%左右，个位数增长，整体收入表现稳健。

    19H1 营业利润增速76.2%，19Q2 营业利润增速10%符合预期。19H1 主营业务成本率比去年下降1%，我们预计毛利率略有小幅度提升。19H1 销售费用同比增加4980 万元，同比增加13.7%，主要为用人费用及广告费的增加，单独拆分看，19Q2 销售费用同比增加12%，销售费用率有所提升。19Q2 营业利润增速10%，基本符合我们的预期。

    归母净利润19H1 增长35.6%，19Q2 下滑17%、扣非净利润19H1 增长150.8%，19Q2 下滑5.6%，主因营业外支出、税金增加、非经常损益减少影响。参考历史季度业绩18H1 收入占比37%、利润占比仅9%，我们测算出19Q2利润敏感性较强，100 万可影响2%利润增速。影响归母净利润的因素一是19H1 营业外支出757 万元，主要为公司对外扶贫捐赠增加人民币421 万元和原POS 软件报废人民币363 万元，造成利润总额下滑3.3%。二是19Q2 所得税率同比提升较多，根据我们渠道调研了解，主因18H1 亏损子公司不用缴税，19H1 部分子公司扭亏为盈，增缴所得税，因此整体税金增加1007万元超预期，造成归母净利润下滑17%。三是非经常损益19H1 同比18H1减少634 万元，尤其19Q2 同比18Q2 减少620 万元，造成扣非利润增速下滑5.6%。

    盈利预测及投资建议：元祖睡眠卡追溯到2016 年，同时预计2019 年收入金额4153.9 万元，直接扣税16.7%后可确认的利润增加额预计3460.3 万元，同时增值税下调的利好预计在19H2 体现，用人成本税金预计三季度恢复正常。我们看好门店扩张+提价+产品升级带动的业绩增长，预计2019-2021 年公司收入分别为22.37、24.81、27.62 亿元，同比+14.25%、10.9%、11.33%，净利润分别为3.46、4.12、4.75，同比+43.27%、19.03%、15.33%，对应PE 分别为18X、15X、13X， 2019 年业绩确定性较强，低估值、高分红，投资性价比凸显，维持“买入”评级，继续推荐。

    风险提示：食品安全风险，烘焙行业竞争激烈，区域及门店扩张不及预期。